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核心觀點：當前啞鈴策略如何布局？
　　中央經(jīng)濟工作會議后政策落地與效果待驗，當前市場進入數(shù)據(jù)真空期，資金面存量特征仍未發(fā)生根本性變化，或決定短期市場仍偏震蕩運行，重點關注信用派生（M1M2剪刀差）能否趨勢回升、結構指標（破凈/地板線個股占比）和逆勢資金何時發(fā)出底部信號。上述變量出現(xiàn)積極變化前，維持降低波動率的核心思路，啞鈴策略或仍占優(yōu)。配置上仍以紅利低波資產(chǎn)作為底倉，紅利資產(chǎn)中需更加重視港股高股息板塊和廣義紅利品種，年末短期博弈“三低”品種，景氣策略和智駕主題求彈性，建議關注電子/醫(yī)藥/機械/農(nóng)業(yè)/交運/港股油氣鏈&煤炭&銀行。
　　估值分化程度進一步收斂，但產(chǎn)業(yè)資本尚未轉為凈增持
　　上周市場弱勢震蕩，資金面環(huán)比走弱，各類資金分歧尚未彌合，ETF凈申購維持了資金面韌性，但散戶資金仍在流出，且圣誕節(jié)前外資或有落袋或避險需求，增量資金改善時點或延后。從我們跟蹤的A股底部信號體系上看，目前滿足比例仍約7成，呈現(xiàn)“時間換空間”特征，具體來看：1）行業(yè)估值分化系數(shù)進一步下降至3Q18左右水平，強勢股補跌更加充分；2）全A相對美債ERP、破凈個股占比、地板線個股占比較“亮燈”閾值尚有距離；3）產(chǎn)業(yè)資本近1月凈減持額收窄至56億元，但尚未轉為凈增持。短期內市場或偏震蕩運行、不確定性是交易底色，對應降低波動率仍是核心思路。
　　紅利：重視港股高股息板塊和廣義紅利品種
　　我們在3.30《高股息策略超額收益環(huán)境與選股思路》中構建的高股息行業(yè)中性組合5月以來相對滬深300超額收益13%，且顯著跑贏中證紅利。當前紅利資產(chǎn)的篩選需更重視港股和廣義紅利品種：1）恒生高股息率與中證紅利股息率TTM剪刀差位于成立以來約90%分位數(shù)，且由于港股對美元流動性更敏感，近期隨美債利率下行二者相對收益已有企穩(wěn)回升跡象；2）除傳統(tǒng)高股息行業(yè)外，篩選股息率及分位數(shù)/估值水平/籌碼和擁擠度/現(xiàn)金流，性價比較高的行業(yè)包括煤炭/銀行/石化/交運/公用/輕工/美護/醫(yī)藥等，其中煤炭/銀行/石化/公用等建議關注籌碼壓力更低或AH溢價處于高位的港股。
　　主題：問界M9發(fā)布在即，高階智能駕駛有望進入“奇點時刻”
　　12月26日華為產(chǎn)業(yè)鏈L3新車型問界M9將發(fā)布，12月15日至明年1月的11款重點新車中自主/合資品牌分別9款/2款，自主新車數(shù)量多且競爭力更強，包括問界M9、小米SU7等市場關注度較高車型。若智能駕駛產(chǎn)業(yè)趨勢進一步明確，從其它新興產(chǎn)業(yè)規(guī)律上看，1）新興產(chǎn)業(yè)“奇點”期，公募配置系數(shù)高點2.4x-5.4x，中樞3.3x，3Q23智駕1.4x；2）新興產(chǎn)業(yè)“奇點”期，龍頭PEG高點中樞2.1x，目前智駕龍頭約1.5x。短期自主品牌共識配置且供應鏈更本土化的環(huán)節(jié)勝率更高，進一步篩選公募增配趨勢、低PEG or高產(chǎn)業(yè)規(guī)模CAGR，建議關注域控/激光雷達/線控底盤/車聯(lián)網(wǎng)設備等。
　　配置建議：紅利為底、三低品種短期博弈、景氣策略和智駕主題求彈性
　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)分化式、波浪式修復，數(shù)據(jù)真空期預期與現(xiàn)實的平衡或較難實現(xiàn)，短期內市場或仍偏震蕩運行、不確定性是交易底色。結合11月M1M2、PPI、剩余流動性回踩，啞鈴策略仍占優(yōu)，配置建議：1）紅利低波資產(chǎn)為底倉；2）短期重視籌碼、估值、年內漲幅均較低的“三低”品種；3）主題方面AITO問界M9將于26日發(fā)布，近期智能汽車主題產(chǎn)業(yè)端和政策端迎密集催化；4）景氣策略仍需考慮，業(yè)績增速觸底、順周期供給側減壓、成長類有復蘇跡象的行業(yè)中，篩選籌碼低位品種。對應，維持戰(zhàn)略看多電子、醫(yī)藥，戰(zhàn)術配置機械、農(nóng)業(yè)、交運（跨境物流/鐵路/港口）、港股油氣鏈&煤炭&銀行。
　　風險提示：1）國內基本面或政策不及預期；2）海外流動性緊縮超預期。