>> 華泰證券-策略周報(bào)：當(dāng)前啞鈴策略如何布局？-231224
| 上傳日期： |
2023/12/24 |
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| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：當(dāng)前啞鈴策略如何布局？
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后政策落地與效果待驗(yàn)，當(dāng)前市場(chǎng)進(jìn)入數(shù)據(jù)真空期，資金面存量特征仍未發(fā)生根本性變化，或決定短期市場(chǎng)仍偏震蕩運(yùn)行，重點(diǎn)關(guān)注信用派生（M1M2剪刀差）能否趨勢(shì)回升、結(jié)構(gòu)指標(biāo)（破凈/地板線個(gè)股占比）和逆勢(shì)資金何時(shí)發(fā)出底部信號(hào)。上述變量出現(xiàn)積極變化前，維持降低波動(dòng)率的核心思路，啞鈴策略或仍占優(yōu)。配置上仍以紅利低波資產(chǎn)作為底倉(cāng)，紅利資產(chǎn)中需更加重視港股高股息板塊和廣義紅利品種，年末短期博弈“三低”品種，景氣策略和智駕主題求彈性，建議關(guān)注電子/醫(yī)藥/機(jī)械/農(nóng)業(yè)/交運(yùn)/港股油氣鏈&煤炭&銀行。
估值分化程度進(jìn)一步收斂，但產(chǎn)業(yè)資本尚未轉(zhuǎn)為凈增持
上周市場(chǎng)弱勢(shì)震蕩，資金面環(huán)比走弱，各類資金分歧尚未彌合，ETF凈申購(gòu)維持了資金面韌性，但散戶資金仍在流出，且圣誕節(jié)前外資或有落袋或避險(xiǎn)需求，增量資金改善時(shí)點(diǎn)或延后。從我們跟蹤的A股底部信號(hào)體系上看，目前滿足比例仍約7成，呈現(xiàn)“時(shí)間換空間”特征，具體來(lái)看：1）行業(yè)估值分化系數(shù)進(jìn)一步下降至3Q18左右水平，強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌更加充分；2）全A相對(duì)美債ERP、破凈個(gè)股占比、地板線個(gè)股占比較“亮燈”閾值尚有距離；3）產(chǎn)業(yè)資本近1月凈減持額收窄至56億元，但尚未轉(zhuǎn)為凈增持。短期內(nèi)市場(chǎng)或偏震蕩運(yùn)行、不確定性是交易底色，對(duì)應(yīng)降低波動(dòng)率仍是核心思路。
紅利：重視港股高股息板塊和廣義紅利品種
我們?cè)?.30《高股息策略超額收益環(huán)境與選股思路》中構(gòu)建的高股息行業(yè)中性組合5月以來(lái)相對(duì)滬深300超額收益13%，且顯著跑贏中證紅利。當(dāng)前紅利資產(chǎn)的篩選需更重視港股和廣義紅利品種：1）恒生高股息率與中證紅利股息率TTM剪刀差位于成立以來(lái)約90%分位數(shù)，且由于港股對(duì)美元流動(dòng)性更敏感，近期隨美債利率下行二者相對(duì)收益已有企穩(wěn)回升跡象；2）除傳統(tǒng)高股息行業(yè)外，篩選股息率及分位數(shù)/估值水平/籌碼和擁擠度/現(xiàn)金流，性價(jià)比較高的行業(yè)包括煤炭/銀行/石化/交運(yùn)/公用/輕工/美護(hù)/醫(yī)藥等，其中煤炭/銀行/石化/公用等建議關(guān)注籌碼壓力更低或AH溢價(jià)處于高位的港股。
主題：?jiǎn)柦鏜9發(fā)布在即，高階智能駕駛有望進(jìn)入“奇點(diǎn)時(shí)刻”
12月26日華為產(chǎn)業(yè)鏈L3新車型問(wèn)界M9將發(fā)布，12月15日至明年1月的11款重點(diǎn)新車中自主/合資品牌分別9款/2款，自主新車數(shù)量多且競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，包括問(wèn)界M9、小米SU7等市場(chǎng)關(guān)注度較高車型。若智能駕駛產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)進(jìn)一步明確，從其它新興產(chǎn)業(yè)規(guī)律上看，1）新興產(chǎn)業(yè)“奇點(diǎn)”期，公募配置系數(shù)高點(diǎn)2.4x-5.4x，中樞3.3x，3Q23智駕1.4x；2）新興產(chǎn)業(yè)“奇點(diǎn)”期，龍頭PEG高點(diǎn)中樞2.1x，目前智駕龍頭約1.5x。短期自主品牌共識(shí)配置且供應(yīng)鏈更本土化的環(huán)節(jié)勝率更高，進(jìn)一步篩選公募增配趨勢(shì)、低PEG or高產(chǎn)業(yè)規(guī)模CAGR，建議關(guān)注域控/激光雷達(dá)/線控底盤/車聯(lián)網(wǎng)設(shè)備等。
配置建議：紅利為底、三低品種短期博弈、景氣策略和智駕主題求彈性
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化式、波浪式修復(fù)，數(shù)據(jù)真空期預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的平衡或較難實(shí)現(xiàn)，短期內(nèi)市場(chǎng)或仍偏震蕩運(yùn)行、不確定性是交易底色。結(jié)合11月M1M2、PPI、剩余流動(dòng)性回踩，啞鈴策略仍占優(yōu)，配置建議：1）紅利低波資產(chǎn)為底倉(cāng)；2）短期重視籌碼、估值、年內(nèi)漲幅均較低的“三低”品種；3）主題方面AITO問(wèn)界M9將于26日發(fā)布，近期智能汽車主題產(chǎn)業(yè)端和政策端迎密集催化；4）景氣策略仍需考慮，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆|底、順周期供給側(cè)減壓、成長(zhǎng)類有復(fù)蘇跡象的行業(yè)中，篩選籌碼低位品種。對(duì)應(yīng)，維持戰(zhàn)略看多電子、醫(yī)藥，戰(zhàn)術(shù)配置機(jī)械、農(nóng)業(yè)、交運(yùn)（跨境物流/鐵路/港口）、港股油氣鏈&煤炭&銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國(guó)內(nèi)基本面或政策不及預(yù)期；2）海外流動(dòng)性緊縮超預(yù)期。
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