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核心觀(guān)點(diǎn)：配置煤炭/油氣鏈/公用/交運(yùn)/銀行等低波動(dòng)紅利資產(chǎn)
　　11月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比兩年復(fù)合增速?gòu)?0月的-3.2%回升至8%以上。據(jù)統(tǒng)計(jì)局，年末投資收益相對(duì)集中入賬有一定影響。此外，工業(yè)企業(yè)庫(kù)存同比再度回落。12月制造業(yè)PMI較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至49.0%。市場(chǎng)轉(zhuǎn)向補(bǔ)庫(kù)區(qū)間進(jìn)程或一波三折，后續(xù)仍需關(guān)注政策發(fā)力及其效果。23年11月美國(guó)通脹與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)回落，不過(guò)結(jié)構(gòu)上住房通脹小幅回升0.1pct至0.5%，后續(xù)持續(xù)關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性情況。BOJ認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策關(guān)鍵是觀(guān)察支持薪資上漲動(dòng)能力度和企業(yè)利潤(rùn)率，但春斗前貨幣政策正?；怕嗜暂^低。配置建議：多重線(xiàn)索指向煤炭/油氣鏈/公用/交運(yùn)/銀行等低波動(dòng)紅利資產(chǎn)。
　　11月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速有所回升，后續(xù)仍需關(guān)注政策發(fā)力
　　11月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比兩年復(fù)合增速?gòu)?0月的-3.2%回升至8%以上。據(jù)統(tǒng)計(jì)局，年末投資收益相對(duì)集中入賬有一定影響。利潤(rùn)率角度，中下游的改善較為明顯。行業(yè)中，黑色金屬冶煉、有色金屬冶煉、計(jì)算機(jī)電子、電力熱力供應(yīng)行業(yè)保持較高增速，而石油加工在較弱區(qū)間。此外，工業(yè)企業(yè)庫(kù)存同比再度回落。12月制造業(yè)PMI較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至49.0%。結(jié)構(gòu)上，產(chǎn)需兩端邊際回落，高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張，消費(fèi)品制造業(yè)景氣度有所回落。結(jié)合11月價(jià)格數(shù)據(jù)和12月PMI數(shù)據(jù)，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向補(bǔ)庫(kù)區(qū)間進(jìn)程或一波三折，后續(xù)仍需關(guān)注政策發(fā)力及其效果。
　　美國(guó)通脹與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)回落，后續(xù)核心關(guān)注經(jīng)濟(jì)韌性情況
　　11月核心PCE價(jià)格環(huán)比維持在0.1%，低于彭博一致預(yù)期的0.2%，同比回落至3.2%，10月核心PCE環(huán)比下修0.1pct至0.1%；PCE價(jià)格環(huán)比從0%回落至-0.1%，低于彭博一致預(yù)期（0%），為2020/4來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)，同比從2.9%下行至2.6%。不過(guò)，結(jié)構(gòu)上，11月核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比持平于10月的0.2%。其中，住房分項(xiàng)小幅回升0.1pct至0.5%；主要來(lái)自等價(jià)租金的提振。11月實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比回升0.2pct至0.3%，符合預(yù)期。往前看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性情況仍需持續(xù)觀(guān)察，海外流動(dòng)性拐點(diǎn)確認(rèn)或仍需等待“美股-居民財(cái)富效應(yīng)”的觸發(fā)。
　　外資凈流出幅度收窄，內(nèi)資轉(zhuǎn)向明確凈流入
　　近兩周外資轉(zhuǎn)向凈流出，不過(guò)流出額度較上上周收斂。我們猜測(cè)其原因或?yàn)椋孩佼?dāng)前國(guó)內(nèi)庫(kù)存周期轉(zhuǎn)向復(fù)蘇進(jìn)程或一波三折，市場(chǎng)期待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更強(qiáng)勢(shì)連貫的復(fù)蘇數(shù)據(jù)；②盡管上周政策不確定性下降，市場(chǎng)或期待進(jìn)一步的政策力度和落地情況；③近期部分地緣風(fēng)險(xiǎn)或使得外資避險(xiǎn)心態(tài)上升，這使得盡管美元指數(shù)下降但被動(dòng)外資依舊沒(méi)有增配。南向在月中流出后重回明顯凈流入，上周流入約10.5億元，原因或?yàn)椋孩貯H溢價(jià)12月較長(zhǎng)時(shí)間處于較高水平（140+），凸顯出港股性?xún)r(jià)比；②部分行業(yè)政策確定性上升使得南向避險(xiǎn)情緒下降。
　　多重線(xiàn)索指向煤炭/油氣鏈/公用/交運(yùn)/銀行等低波動(dòng)紅利資產(chǎn)
　　在低波動(dòng)紅利資產(chǎn)中額外考慮：1）資金端，南向作為近期港股資金面的主要邊際增量資金，主要加倉(cāng)油氣鏈/銀行/公用/醫(yī)藥/煤炭等板塊；2）景氣端，①煤炭：10-12月動(dòng)力煤/焦煤價(jià)格回升，煤礦產(chǎn)能利用率上行，11-12月重點(diǎn)電廠(chǎng)煤炭庫(kù)存可用天數(shù)高位回落，國(guó)內(nèi)去庫(kù)顯著；②油氣鏈：11月油氣開(kāi)采全球鉆機(jī)數(shù)同比降幅收窄，8-12月LNG價(jià)格持續(xù)上行；③公用：全社會(huì)用電量同比回升&LNG價(jià)格上行共振，但成本端煤價(jià)回升或壓制其業(yè)績(jī)彈性；④交運(yùn)：11月公路/民航客運(yùn)量同比上行，紅海沖突發(fā)酵下集裝箱及能源海運(yùn)價(jià)上行。建議配置煤炭/油氣鏈/公用/交運(yùn)/銀行等低波動(dòng)紅利資產(chǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲(chǔ)收水力度超預(yù)期。