>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評-12月非農(nóng)：表面強勁，實則不然-240106
| 上傳日期： |
2024/1/6 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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12月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)點評
12月美國新增非農(nóng)21.6萬，大幅高于彭博一致預(yù)期的17.5萬人，10-11月新增非農(nóng)就業(yè)累計下修2.6萬人；小時工資環(huán)比持平0.4%，高于彭博一致預(yù)期的0.3%；失業(yè)率持平于3.7%，低于彭博一致預(yù)期（3.8%）；勞動參與率下行0.3pct至62.5%，低于彭博一致預(yù)期的62.8%，比2019年底低0.8個百分點（圖表1）。12月周工作時長進一步回落至34.3小時，略低于2011-2019年均值（圖表2）；分項看，零售、商業(yè)服務(wù)、休閑酒店等新增就業(yè)加速，而零售和運輸倉儲行業(yè)小時工資加速，均可能受到圣誕假期影響。此外，家庭調(diào)查顯示就業(yè)下降68.3萬人，但由于勞動參與率回落0.3個百分點導(dǎo)致67.6萬人退出就業(yè)市場，失業(yè)率保持不變（圖表3）。數(shù)據(jù)發(fā)布后，美元、美債收益率一度上行，但此后普遍下跌，美股上漲：截至北京時間晚23：00，相對數(shù)據(jù)發(fā)布前，美元指數(shù)沖高回落后下跌0.3%至102.4；2年期和10年期美債收益率一度上行8bp和6bp，最終均回落5bp至4.34%和3.98%；美股三大股指上漲，標(biāo)普500和納指均上漲0.1%；3月降息概率為60%，變動不大，聯(lián)邦利率期貨隱含的2024年累計降息幅度基本持平于134bp（圖表4）。
12月新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，商品就業(yè)回落，服務(wù)就業(yè)和政府就業(yè)表現(xiàn)偏強。商品部門就業(yè)仍然偏弱，12月新增非農(nóng)就業(yè)2.2萬人，較11月下降0.8萬人（圖表6）。其中，制造業(yè)耐用品部門新增非農(nóng)就業(yè)0.8萬人，較11月減少2.6萬；建筑業(yè)新增就業(yè)1.7萬人，較11月回升1.1萬人，或由于房貸利率下降推升相關(guān)需求。12月服務(wù)業(yè)新增非農(nóng)就業(yè)14.2萬人，較11月增加3.6萬人。其中，零售業(yè)、商業(yè)服務(wù)、休閑酒店等新增就業(yè)較11月有明顯回升，可能受到圣誕假期提振；醫(yī)療保健行業(yè)新增就業(yè)5.9萬，較11月下滑3.7萬。此外，12月政府部門新增就業(yè)5.2萬人，較11月增加1.5萬人，仍然維持在較高水平。
12月小時工資環(huán)比增速維持在0.4%的較高水平，高于預(yù)期（0.3%），零售和運輸倉儲行業(yè)是主要貢獻。12月小時工資3個月季比折年從11月的3.6%回升至4.3%（圖表5）。其中，商品部門小時工資環(huán)比回落0.3pct至0.3%，3個月季比折年增速從5.6%回落至5.2%，與商品部門就業(yè)需求偏弱一致；服務(wù)部門時薪環(huán)比上行0.3pct至0.5%，3個月季比折年增速從3.1%回升至4.2%，零售和運輸倉儲行業(yè)工資增速加速，或受到圣誕假期提振。往前看，工資增速回升的持續(xù)性存疑。11月崗位空缺超預(yù)期回落6.6%至879萬人，且高頻指標(biāo)Indeed job posting和Lightcast job posting均指示崗位空缺的回升或不可持續(xù)（圖表7）；離職率已經(jīng)降至2018-2019年水平以下，指示工資增速未來將進一步回落（圖表8）。
往前看，我們維持美國就業(yè)市場持續(xù)降溫的判斷，關(guān)注下周CPI通脹數(shù)據(jù)，不排除聯(lián)儲或最早3-4月開始降息，2024年累計降息125-150個基點。盡管非農(nóng)超預(yù)期，但10-11月數(shù)據(jù)下修、周均工作時長回落等顯示就業(yè)回升或難以持續(xù)；而本周三公布的JOLTS調(diào)查中的離職率和雇傭率降至較低水平；12月ISM服務(wù)業(yè)PMI就業(yè)分項回落至43.3的低位（圖表9），因此我們維持美國就業(yè)市場已經(jīng)明顯降溫的判斷。此外，我們認為，2023年12月FOMC以來，通脹走勢在聯(lián)儲決策方程式中開始占有主導(dǎo)性的權(quán)重，而就業(yè)等指標(biāo)更多成為參考、而非決定性變量（參見《聯(lián)儲是否會更快降息，影響幾何？》，2023/1/4）。關(guān)注下周四（1月11日）美國CPI數(shù)據(jù)，若隱含的PCE通脹仍然維持在偏低水平，那么不排除聯(lián)儲或最早3-4月開始降息，2024年累積降息125-150個基點（參見《全球通脹下行速度超預(yù)期的宏觀含義》，2023/12/17）。
風(fēng)險提示：美國就業(yè)市場回落超預(yù)期；聯(lián)儲鷹派超預(yù)期
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