>> 華泰證券-策略周報(bào)-港股：H／A股息剪刀差仍處于歷史高-240107
| 上傳日期： |
2024/1/7 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以 |
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港股-A股股息率剪刀差仍處于高位，關(guān)注三重配置邏輯的交集品種
上周港股再度回調(diào)，在配置型外資流出幅度收窄、南向資金持續(xù)凈流入下，沽空資金或?yàn)榻诘牧鞒鲑Y金。結(jié)構(gòu)上來看，外資呈現(xiàn)主動(dòng)型流出而被動(dòng)型流入的分化狀態(tài)，與22年10月底類似。配置角度，港股高股息資產(chǎn)的性價(jià)比仍較高：1）港股高股息指數(shù)的股息率仍處于13年以來90%以上的水平，絕對(duì)值較高；2）從AH性價(jià)比來看，港股-A股股息率剪刀差位于90%以上的高位，但其股價(jià)比僅位于3%的歷史水平，投資性價(jià)比仍較高。細(xì)分至行業(yè)，建議關(guān)注AH溢價(jià)存在收斂機(jī)會(huì)/內(nèi)資流入/景氣回升的交集品種——銀行/資本貨物/公用事業(yè)，也可額外關(guān)注沽空壓力釋放后的反彈機(jī)會(huì)。
沽空資金或是近期的流出主力，南向資金仍維持凈流入
2024年開年港股未能接力去年年末反彈態(tài)勢(shì)，有所回調(diào)，沽空資金或是近期流出的主力：1）沽空比例上周由11.5%邊際提升至15.7%，或加速上周港股回落，以賣空未平倉金額/市值衡量當(dāng)前沽空壓力，目前沽空壓力集中在保險(xiǎn)、電信服務(wù)、公用事業(yè)中，若利好出現(xiàn)，或存在一定的平倉反彈機(jī)會(huì)；2）以EPFR口徑表征配置型外資流入水平，上周外資流出邊際趨緩，僅凈流出0.2億美元，且呈現(xiàn)主動(dòng)型流出而被動(dòng)型流入，與22年10月底類似；3）南向資金仍維持凈流入，上周流入131億元，交易活躍度提升至16%，處于2021年70%以上的高位區(qū)間，對(duì)大盤的邊際影響力較強(qiáng)。
港股-A股股息率剪刀差仍處于歷史高位
從港股主要板塊的超額收益環(huán)境來看，高股息資產(chǎn)仍均在一定配置空間：1）恒生高股息跑贏恒生指數(shù)主要出現(xiàn)在市場(chǎng)不確定性較高（ERP高位）、股息回報(bào)率提升的階段，目前恒指EPR處于近十年98%的歷史高位，高股息指數(shù)的股息率TTM（8.1%）也處于2013年以來93%的區(qū)間，在國(guó)內(nèi)基本面尚未根本性轉(zhuǎn)變前，其類債券屬性對(duì)市場(chǎng)吸引力仍較強(qiáng)；2）相對(duì)于A股的高股息資產(chǎn)，港股-A股股息率剪刀差處于13年以來87%的歷史分位數(shù)，而其股價(jià)比僅處于3%的低位，仍具備一定投資空間；3）從行業(yè)來看，當(dāng)前銀行/非銀金融/鋼鐵/電力及公用事業(yè)AH溢價(jià)水平相對(duì)較高。
非農(nóng)數(shù)據(jù)連續(xù)兩個(gè)月超市場(chǎng)一致預(yù)期，但中期降溫趨勢(shì)不改
美國(guó)12月新增非農(nóng)就業(yè)21.6萬人，高于市場(chǎng)一致預(yù)期（17.5萬），非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月回彈，拆分來看，12月數(shù)據(jù)超預(yù)期或主要由服務(wù)業(yè)、政府人員貢獻(xiàn)，薪資水平同步回升，12月薪資環(huán)比增加0.4%，同比增加4.1%，均高于一致預(yù)期。失業(yè)率處在3.7%的低位，低于市場(chǎng)預(yù)期（3.8%）。12月就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)或表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性相對(duì)較強(qiáng)，但積極的因素在于12月ISM服務(wù)業(yè)雇傭指數(shù)超預(yù)期回落至43.3，為2020年5月以來的最低值，或反應(yīng)服務(wù)業(yè)已處于收縮區(qū)間，就業(yè)市場(chǎng)大方向仍是降溫。數(shù)據(jù)公布后10年期美債利率由3.99%回升至4.04%，美元指數(shù)則小幅回落至102.41。
以紅利為底倉，關(guān)注內(nèi)資流入/AH溢價(jià)高位/景氣回升的交集品種
建議關(guān)注配置方向交集下的銀行/資本貨物/公用事業(yè)等高股息資產(chǎn)：1）篩選南向資金近期流入、估值籌碼水位較低的能源/電信服務(wù)/資本貨物；2）高股息資產(chǎn)的配置性價(jià)比抬升，篩選當(dāng)前估值較低、AH溢價(jià)高位的銀行/資本貨物/公用事業(yè)；3）當(dāng)前沽空壓力集中在保險(xiǎn)/電信服務(wù)/公用事業(yè)中，關(guān)注后續(xù)是否存在平倉反彈機(jī)會(huì)；4）關(guān)注景氣回升帶來的彈性機(jī)會(huì)：①11月紡織制品出口額同比較10月降幅收窄，且10月線上銷售額同比轉(zhuǎn)正；②電廠煤炭庫存可用天數(shù)高位回落，國(guó)內(nèi)去庫顯著；③2023年12月，國(guó)有行與股份行存款利率調(diào)降已開啟，銀行板塊成本預(yù)期改善，有望緩解凈息差壓力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲(chǔ)收水力度超預(yù)期。
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