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核心觀點(diǎn)：宏觀底色尚未改變，配置建議仍以穩(wěn)為主
　　12月當(dāng)月社融1.9萬億，新增信貸1.2萬億（vs Wind一致預(yù)期2.1萬億，1.2萬億），金融數(shù)據(jù)整體平穩(wěn)，基本符合市場預(yù)期。M1低位，有效需求待修復(fù)的底色未變。1）M1及M1-M2同比剪刀差維持低位，價(jià)格中樞偏低；2）剩余流動(dòng)性或因M2回落及PPI低基數(shù)下改善而回升，但微觀主體預(yù)期不強(qiáng)，流動(dòng)性脫虛入實(shí)強(qiáng)度待觀察；3）新增中長貸同比部門分化延續(xù)，地產(chǎn)復(fù)蘇待穩(wěn)固，企業(yè)需求待釋放，后續(xù)關(guān)注PSL重啟的拉動(dòng)效應(yīng)。配置上，建議以穩(wěn)為主，重視資金行為及籌碼結(jié)構(gòu)，繼續(xù)在紅利低波及“三低”品種中做挖掘，行業(yè)層面，可關(guān)注物流/機(jī)械/農(nóng)業(yè)/港股資源品&國有行&服飾。
　　M1及M1-M2同比剪刀差仍處低位，價(jià)格中樞偏低底色不變
　　12月M1-M2同比剪刀差-8.4pct（vs 10月-8.7pct），小幅回升。M1同比1.3%，繼續(xù)運(yùn)行在歷史區(qū)間下沿附近，有效需求不足的環(huán)境下，企業(yè)部門觀望情緒較強(qiáng)，加杠桿意愿偏弱的現(xiàn)象較為突出，10月企業(yè)活期存款增速-2.9%，仍處于低位。M2同比9.7%，繼續(xù)回落。結(jié)構(gòu)上，居民存款同比少增，主要受到高基數(shù)影響；非銀存款回落，同比基本持平，體現(xiàn)理財(cái)規(guī)模季節(jié)性回落。結(jié)合Wind一致預(yù)期，12月剩余流動(dòng)性大概率回落，但主要來自M2同比回落及PPI同比在低基數(shù)下的改善。流動(dòng)性脫虛入實(shí)強(qiáng)度待觀察。需求待修復(fù)，價(jià)格中樞偏低，建議維持紅利底倉，適度增配“三低”業(yè)績股。
　　新增中長貸同比部門分化延續(xù)，地產(chǎn)復(fù)蘇待穩(wěn)固，企業(yè)需求待釋放
　　12月，居民新增中長貸TTM同比延續(xù)改善。單月新增1462億元，同比轉(zhuǎn)為少增，地產(chǎn)復(fù)蘇仍待穩(wěn)固。12月60城新房成交面積環(huán)比+19%，主要是推盤、網(wǎng)簽季節(jié)性高峰所致，同比-20%，與11月持平。12月26城二手房成交面積環(huán)比-14%，同比+21%，主因低基數(shù)。案場指數(shù)、帶看指數(shù)等前瞻指標(biāo)下滑，政策放松對成交量的提振仍待觀察，不過房價(jià)跌幅有收窄跡象。12月，企業(yè)新增中長貸TTM同比仍回落，單月新增8612億元，較22年下滑，與22年政策拉動(dòng)下的高基數(shù)以及制造業(yè)季節(jié)性淡季，景氣度不高的現(xiàn)狀均有關(guān)。后續(xù)關(guān)注PSL投放（不直接計(jì)入社融和信貸）的拉動(dòng)作用。
　　增發(fā)國債支撐社融，企業(yè)債支撐減弱，符合此前預(yù)期
　　12月，政府債券融資0.93萬億元，略高于季節(jié)性，是社融的主要支撐項(xiàng)，而企業(yè)債轉(zhuǎn)為凈償還，對社融支撐減弱。我們在23.12.14《策論社融：重視紅利低波與三低品種》中已有提示政府債有望繼續(xù)貢獻(xiàn)增量，而城投平臺對企業(yè)債融資需求的拉動(dòng)可能減弱。具體來看，國債增發(fā)使得12月的國債凈融資規(guī)模創(chuàng)2023年新高。而據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，前期企業(yè)債的主要支撐項(xiàng)城投債及地產(chǎn)債凈融資規(guī)模均轉(zhuǎn)負(fù)（但同比仍少減）。前瞻性的看，政府債發(fā)行在G端發(fā)力的定調(diào)下或仍有空間，但考慮到2023年的專項(xiàng)債前置，基數(shù)效應(yīng)可能使得政府債的邊際拉動(dòng)效應(yīng)減弱。
　　操作思路：紅利低波為底倉，邊際增配基本面有觸底跡象的“三低”品種
　　12月金融數(shù)據(jù)較11月的邊際變化不大，有效需求待修復(fù)，微觀主體預(yù)期不強(qiáng)的宏觀定價(jià)環(huán)境不變。短期看，寬貨幣有落地可能，但從長端國債觸及2.5%看，樂觀預(yù)期已較為充分。后續(xù)關(guān)注PSL重啟后，政策“以進(jìn)促穩(wěn)”會否進(jìn)一步發(fā)力，改善A股盈利預(yù)期。配置上，宏觀環(huán)境邊際變化尚不大，更多考慮交易行為與籌碼結(jié)構(gòu)，建議：①紅利低波中挖掘年報(bào)預(yù)告帶來預(yù)期股息率上升的潛在方向中，籌碼結(jié)構(gòu)較好的個(gè)股；②估值、漲幅、籌碼三低的品種中尋找基本面有年內(nèi)困境反轉(zhuǎn)預(yù)期的方向。戰(zhàn)術(shù)配置物流/機(jī)械/農(nóng)業(yè)/港股資源品&國有行&服飾。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）居民、企業(yè)部門需求改善超預(yù)期；2）政策力度超預(yù)期。