| 上傳日期： |
2024/1/13 |
大小： |
562KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
?；埯?/a>,易峘 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
數(shù)據(jù)快評：2023年12月社融同比增速小幅上升，主要由政府債同比多增提振，而私有部門融資需求仍待修復(fù)。具體看，2023年12月新增人民幣貸款1.17萬億元，同比少增2,401億元，主要由于企業(yè)中長期貸款同比少增；12月新增社融1.94萬億元，同比多增6,169億元（圖表1）。由此，12月社融同比增速從11月的9.4%小幅加快至9.5%，但（季調(diào)后）月環(huán)比折年增速從9.2%放緩至8.5%（圖表2）。從分項看，12月社融同比多增，主要由于政府債與企業(yè)債凈發(fā)行同比多增，其中政府債擴(kuò)容是靠增發(fā)國債拉動，而企業(yè)債凈融資同比多增是因為2022年12月債市輿情事件導(dǎo)致的低基數(shù)。貨幣增長方面，12月M2同比增速回落0.3個百分點至9.7%，主要由于居民存款同比明顯少增；M1同比增速持平于1.3%，反映企業(yè)現(xiàn)金流仍待改善。
分析結(jié)論：1月份信貸投放節(jié)奏更加均衡，同比大幅增長的可能性或?qū)⒂兴陆担绕涫强紤]到信貸投放節(jié)奏的控制、以及國債凈發(fā)行的支撐作用可能下降。如我們在《PSL正式重出江湖》(2024/1/2)中分析，央行重啟PSL將有助于帶動企業(yè)中長期貸款增長，從而提振社融增長。雖然12月PSL提供一定支撐，但高基數(shù)下企業(yè)中長期貸款仍同比少增，顯示實體經(jīng)濟(jì)融資需求仍有進(jìn)一步修復(fù)空間。同時，央行在2023年3季度貨幣政策執(zhí)行報告中強(qiáng)調(diào)要適度平滑信貸波動，加強(qiáng)貸款均衡投放，增強(qiáng)信貸增長的穩(wěn)定性。此外，開年以來，政府債發(fā)行節(jié)奏同比相對偏慢，可能較12月的支撐作用偏弱。由于2023年1月信貸投放的基數(shù)偏高，其中新增人民幣貸款、新增社融分別占全年總投放的22%、17%，高基數(shù)下1月社融增速或?qū)⒂兴袎骸?br> 具體分項數(shù)據(jù)分析如下：
1）12月新增人民幣貸款1.17萬億元，與Wind一致預(yù)期的1.17萬億元持平、且同比少增2,401億元。由此，12月人民幣貸款余額同比增速下降0.2個百分點至10.6%。12月新增人民幣貸款與市場預(yù)期一致，PSL重啟下提供一定支撐，但高基數(shù)下企業(yè)中長期貸款仍同比少增3,498億元。同時，12月新增票據(jù)融資1,497億元、同比多增351億元，反映年底銀行存在靠票據(jù)沖量的現(xiàn)象。此外，12月新增居民中長期貸款1,462億元、同比少增403億元，顯示居民購房需求偏弱（圖表1）。
2）12月新增社融為1.94萬億元（Wind一致預(yù)期2.06萬億元），同比多增6,169億元。從貸款以外的分項看（圖表3），12月政府債凈發(fā)行9,279億元、同比多增6,470億元，主要是由于增發(fā)國債需在年內(nèi)發(fā)行完畢。同時，12月包括信托貸款、委托貸款與銀行未貼現(xiàn)承兌匯票在內(nèi)的“非標(biāo)”資產(chǎn)合計余額環(huán)比回落1,564億元，同比少增145億元，較11月當(dāng)月微增14億元有所回落，主要是由于表外票據(jù)余額環(huán)比下降1,869億元，可能是貸款沖量下轉(zhuǎn)移至表內(nèi)。此外，12月，企業(yè)債余額環(huán)比下降2,625億元，同比少降2,262億元，主要是由于債市輿情事件導(dǎo)致的低基數(shù)。
3）12月M2同比增速從11月的10%回落至9.7%（Wind一致預(yù)期10.1%），主要反映居民存款同比明顯少增的影響（圖表4）。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，12月M2月環(huán)比（非年化）增速從11月的0.8%回落至0.5%。12月人民幣存款余額環(huán)比增加868億元，同比少增6,374億元，其中居民存款同比少增9,123億元，而企業(yè)存款同比多增2,341億元。此外，12月財政存款余額環(huán)比下降9,221億元，同比少降1,636億元，由此財政存款同比增速從11月的10.2%加快至15.8%，邊際拖累M2同比增速。12月M1同比增速持平于1.3%（Wind一致預(yù)期1.5%）（圖表5），而月環(huán)比（非年化）增速從11月的-0.5%回升至-0.4%、仍處低位，顯示企業(yè)現(xiàn)金流仍有待改善。
風(fēng)險提示：逆周期政策不及預(yù)期；地產(chǎn)周期下行超預(yù)期。
|
|
