>> 華泰證券-2023年12月通脹點(diǎn)評(píng)：通脹環(huán)比改善-240112
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2024/1/12 |
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來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳靖 |
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2023年12月通脹點(diǎn)評(píng)
2023年12月CPI同比降0.3%，預(yù)期降0.3%，前值降0.5%。
2023年12月PPI同比下降2.7%，預(yù)期降2.6%，前值降3%。
（本文市場預(yù)期均指Wind一致預(yù)期）
CPI同比降幅收窄
2023年12月CPI同比-0.3%，降幅較11月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.1%略弱于17-22年的季節(jié)性。食品項(xiàng)，寒潮天氣影響鮮活農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)儲(chǔ)運(yùn)，鮮菜和水產(chǎn)品漲幅強(qiáng)于季節(jié)性，但存欄、豬企效率提升、玉米降價(jià)等仍在制約豬肉價(jià)格，腌臘季也有一定錯(cuò)位，與季節(jié)性水平差別不大。核心項(xiàng)強(qiáng)于季節(jié)性，主要受到一些暫時(shí)性因素的拉動(dòng)：一是，雙十一促銷期間重點(diǎn)核心商品如家用工具、通信工具等大幅降價(jià)使得11月價(jià)格弱于季節(jié)性，12月環(huán)比強(qiáng)于季節(jié)性，反映調(diào)價(jià)后的正?；貧w；但汽車年末降價(jià)促銷力度反而加大，量升價(jià)跌反映汽車需求仍待強(qiáng)化。二是，元旦假期錯(cuò)位使得旅游價(jià)格環(huán)比略強(qiáng)于季節(jié)性。三是，房租環(huán)比略強(qiáng)于季節(jié)性，但在地產(chǎn)基本面的影響下持續(xù)性仍待觀察。
分項(xiàng)來看：
12月CPI食品同比-3.7%，較11月回升0.5pct，環(huán)比0.9%，較11月回升1.8pct，弱于2011-2022年12月環(huán)比季節(jié)性水平的1%。
?。?）豬價(jià)環(huán)比-1%。豬價(jià)仍維持低位狀態(tài)，當(dāng)前價(jià)格在20元/公斤左右，為近十年11-12月豬肉均價(jià)的最低值。供給充裕的核心矛盾還未明顯改善，母豬產(chǎn)能仍然偏高疊加腌臘季錯(cuò)位，11月末，能繁母豬存欄量4158萬頭，比農(nóng)村農(nóng)業(yè)部提出的4100萬頭正常保有量高1.4%，往前看還有豬企效率提高、玉米價(jià)格下跌等因素制約。
?。?）菜價(jià)環(huán)比6.9%，近期寒潮天氣導(dǎo)致蔬菜產(chǎn)量降低與運(yùn)輸不暢，大棚蔬菜和“南菜北運(yùn)”的供給方式成本較高，疊加節(jié)日消費(fèi)刺激，菜價(jià)超季節(jié)性上行；水果環(huán)比+1.7%，弱于季節(jié)性。
（3）雞蛋環(huán)比-0.2%，弱于季節(jié)性，主因供給充裕+豬價(jià)回落的影響。
CPI非食品同比0.5%，較11月上行0.1pct，環(huán)比-0.1%，較11月上行0.3pct，弱于2011-2022年12月環(huán)比季節(jié)性水平的+0.0%。本月CPI非食品項(xiàng)環(huán)比表現(xiàn)分化，家用器具、衣著、旅游等強(qiáng)于季節(jié)性，能源、交通工具等處于季節(jié)性水平以下。
具體來看，交通工具用燃料（-4.5%）弱于季節(jié)性，反映油價(jià)下滑的影響；家具（0.6%）、通信工具強(qiáng)于季節(jié)性，可能是雙十一降價(jià)后的正常回歸；旅游（0.1%）強(qiáng)于季節(jié)性，與元旦假期錯(cuò)位有關(guān)；交通工具（-0.7%）弱于季節(jié)性，汽車?yán)^續(xù)以價(jià)換量；居住項(xiàng)持平季節(jié)性，房住略強(qiáng)。
PPI環(huán)比走平、同比跌幅收窄
12月PPI同比-2.7%，同比跌幅收窄；PPI環(huán)比-0.3%，與上月持平。
分項(xiàng)來看：
PPI生產(chǎn)資料環(huán)比-0.3%，同比-3.3%。結(jié)合PPIRM看，環(huán)比上漲的分項(xiàng)為黑色（+0.7%）、建材（+0.3%）、木材（+0.1%），環(huán)比下跌的項(xiàng)目是化工（-0.7%）、能源（-0.5%）、紡織（-0.2%）、有色（-0.1%）。12月行業(yè)表現(xiàn)分化，中上游原材料與制造業(yè)等表現(xiàn)有所恢復(fù)，下游制造業(yè)價(jià)格多數(shù)回落。大宗價(jià)格方面，結(jié)合高頻看，12月原油價(jià)格震蕩為主，月初全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱主導(dǎo)油價(jià)走弱，但中旬之后伴隨美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫+紅海局勢，油價(jià)顯著反彈，地緣因素仍有不確定性。黑色、水泥價(jià)格略有上漲，主因12月北上地產(chǎn)政策、降息預(yù)期等帶動(dòng)，仍待需求端數(shù)據(jù)驗(yàn)證；此外，近期鋼廠的補(bǔ)庫需求、極端天氣下的供給不暢與鋼焦博弈等因素也起到支撐作用。中下游方面，石油鏈條相關(guān)的化學(xué)制品、化學(xué)纖維、橡膠制品等價(jià)格受成本影響延續(xù)下行，終端設(shè)備類行業(yè)繼續(xù)體現(xiàn)量價(jià)蹺蹺板效應(yīng)，包括電子、運(yùn)輸設(shè)備、汽車等行業(yè)價(jià)格同比下滑。
PPI生活資料環(huán)比-0.1%，同比-1.2%。其中，食品（-0.3%）、一般日用品（-0.2%）、衣著（-0.1%）環(huán)比下跌，耐用消費(fèi)品（+0.1%）環(huán)比上行。食品回落可能主要受到豬價(jià)等原材料價(jià)格下跌拖累，耐用品價(jià)格強(qiáng)于季節(jié)性。
行業(yè)層面看，PPI環(huán)比漲幅前三的行業(yè)分別是黑色開采（+3.2%）、燃?xì)馍a(chǎn)（+2.3%）、黑色加工（+0.8%），后三的行業(yè)是化學(xué)原料（-0.7%）、能化加工（-3%）和油氣開采（-6.6%）。
CPI同比繼續(xù)磨底、PPI處于溫和抬升通道
短期CPI同比讀數(shù)的主要波動(dòng)來源于基數(shù)變動(dòng)，1月份因春節(jié)錯(cuò)位可能偏弱，2月轉(zhuǎn)正概率較大。環(huán)比上看，終端需求仍待傳導(dǎo)，環(huán)比動(dòng)能仍有待強(qiáng)化。短期內(nèi)，豬價(jià)繼續(xù)受到存欄、豬企效率提升、玉米降價(jià)等因素制約，易跌難漲。核心商品繼續(xù)受到需求端和產(chǎn)能利用率偏低的影響。核心服務(wù)面臨消費(fèi)模式變遷等趨勢性變化，量好于價(jià)；租金傳導(dǎo)具有滯后性。上海上調(diào)水價(jià)尚未在12月數(shù)據(jù)中得到反映，1月落地后或?qū)λ娙剂戏猪?xiàng)有所推動(dòng)，但一方面本身占比不高且并非全國性漲價(jià)，對(duì)CPI帶動(dòng)預(yù)計(jì)有限；另一方面，成本端推動(dòng)而非需求拉動(dòng)，不具有廣譜性，且對(duì)需求修復(fù)可能產(chǎn)生影響。
基數(shù)效應(yīng)決定PPI同比讀數(shù)仍在溫和抬升通道中，但環(huán)比動(dòng)能仍待觀察，轉(zhuǎn)正時(shí)點(diǎn)或在三季度。環(huán)比的制約因素主要在于需求端，部分上游價(jià)格受到地產(chǎn)政策和降息預(yù)期等帶動(dòng)，但持續(xù)性仍取決于需求端數(shù)據(jù)能否持續(xù)形成驗(yàn)證。地方財(cái)政力度受制約，三大工程資金仍待進(jìn)一步強(qiáng)
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