>> 華泰證券-策略周報(bào)：歷史上“反轉(zhuǎn)”伴隨哪些催化劑？-240121
| 上傳日期： |
2024/1/21 |
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| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：留意前期風(fēng)格分化的收斂，配置以穩(wěn)為主等待“反轉(zhuǎn)”催化劑
上周市場(chǎng)跌破2800后企穩(wěn)回升并收復(fù)失地，但持續(xù)性仍待檢驗(yàn)。市場(chǎng)底部區(qū)間投資者關(guān)注反轉(zhuǎn)的催化劑，我們復(fù)盤了05年以來(lái)的歷史大底和階段小底，底部形成往往有政策利好支撐，而趨勢(shì)性行情的啟動(dòng)通常伴隨重要政策或會(huì)議定調(diào)扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期、制度改革或創(chuàng)新吸引增量資金或海外流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?qū)捤膳浜?，且歷史大底反轉(zhuǎn)前期跑贏的行業(yè)呈現(xiàn)超跌反彈和直接受益于反轉(zhuǎn)催化劑的特征。當(dāng)前A股底部信號(hào)體系滿足比例上升至75%，但需留意前期風(fēng)格分化的收斂，配置上維持降低波動(dòng)率的思路，考慮資金、估值和籌碼邏輯，滬深300或?yàn)檩^優(yōu)防御品種。
底部信號(hào)體系亮燈比例上升至75%，產(chǎn)業(yè)資本19年來(lái)首次轉(zhuǎn)為凈增持
目前我們跟蹤的A股底部信號(hào)體系滿足比例上升至75%：1）近1月產(chǎn)業(yè)資本一度轉(zhuǎn)為凈增持，歷史上通常1-2月后市場(chǎng)觸底，連續(xù)轉(zhuǎn)正是關(guān)鍵；2）行業(yè)估值分化系數(shù)進(jìn)一步收斂，強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌更加充分；3）我們?cè)?014.1.14《紅利策略持續(xù)性的再審視》中提示部分紅利資產(chǎn)已較擁擠，隨著紅利板塊調(diào)整破凈個(gè)股占比上升至9.1%，接近閾值。本輪底部或延續(xù)“時(shí)間換空間”的特征：1）A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的同步指標(biāo)M1M2剪刀差同比仍運(yùn)行在05年以來(lái)區(qū)間下沿附近，有效需求待改善、信用派生待回升；2）破凈、地板線個(gè)股占比仍未發(fā)出底部信號(hào)，前期強(qiáng)勢(shì)的紅利和小微盤風(fēng)格超額或收斂。
以史為鑒，市場(chǎng)“反轉(zhuǎn)”往往伴隨政策/改革或創(chuàng)新/海外流動(dòng)性的催化劑
從05年12月/08年11月/12年12月/14年5-6月/16年2月/19年1月/20年3月7次市場(chǎng)走出底部區(qū)間的經(jīng)驗(yàn)上看，有三大催化劑：1）重要政策或會(huì)議定調(diào)扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，如05/08/12年；2）制度改革或創(chuàng)新吸引增量資金（如權(quán)證、陸股通）；3）海外流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?qū)捤?。上述催化劑中出現(xiàn)一條可能形成階段小底，歷史大底一般對(duì)應(yīng)兩條及以上，其中政策定調(diào)是關(guān)鍵，且伴隨M1M2剪刀差趨勢(shì)性回升。歷史大底反轉(zhuǎn)前期各行業(yè)超額收益與上一輪最大回撤正相關(guān)，此外直接受益于反轉(zhuǎn)催化劑的行業(yè)占優(yōu)，如穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)的順周期、海外流動(dòng)性寬松對(duì)應(yīng)的成長(zhǎng)股等，兩類邏輯交集行業(yè)為佳。
年報(bào)前瞻：關(guān)注業(yè)績(jī)預(yù)告和中觀景氣交叉印證的方向
截至1月19日，Wind全A業(yè)績(jī)預(yù)告和業(yè)績(jī)快報(bào)披露率僅0.8%，結(jié)合中觀高頻景氣數(shù)據(jù)來(lái)看：1）4Q23全A營(yíng)收和盈利同比大概率較3Q23小幅回升（Q4中觀產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)小幅回升）；2）已披露業(yè)績(jī)預(yù)告增速中位數(shù)較高的行業(yè)為電子、家電、煤炭、軍工、有色等；3）23年11月以來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)上修個(gè)股占比較高的行業(yè)為社服、汽車、食飲、醫(yī)藥、輕工等；4）Q4中觀產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)較Q3環(huán)比上升幅度居前的行業(yè)為汽車、機(jī)械、家電、電子、食飲等，關(guān)注業(yè)績(jī)預(yù)告和中觀景氣交叉印證的方向。
配置建議：維持降低波動(dòng)率的思路，滬深300或?yàn)檩^優(yōu)防御品種
當(dāng)前紅利和小微盤風(fēng)格超額或收斂，一方面紅利資產(chǎn)（除鋼鐵）當(dāng)前測(cè)算擁擠度均來(lái)到中位區(qū)間以上，具體位置需等1月下旬公募季報(bào)披露，但市場(chǎng)對(duì)紅利擁擠的擔(dān)憂已出現(xiàn)；另一方面小盤股的融資和質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。配置上，宏觀環(huán)境邊際變化尚不大，更多考慮交易行為與籌碼結(jié)構(gòu)，維持降低波動(dòng)率的思路，可以適當(dāng)降低紅利倉(cāng)位，轉(zhuǎn)向資金、估值、籌碼邏輯均通順的滬深300：1）滬深300ETF獲得主力資金連續(xù)增持；2）大小盤相對(duì)PETTM估值已跌破2017年來(lái)-1x標(biāo)準(zhǔn)差；3）銀行、食飲等權(quán)重行業(yè)公募配置系數(shù)降至2016年以來(lái)中樞下方。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國(guó)內(nèi)基本面或政策不及預(yù)期；2）海外流動(dòng)性緊縮超預(yù)期。
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