>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：GDP全年增長5.2%，12月基建提速-240117
| 上傳日期： |
2024/1/18 |
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來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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2023年GDP及12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評
總結(jié)：2023年GDP全年實際增速錄得5.2%，名義增長約4.6%，其中第三產(chǎn)業(yè)的增長為主要拉動項——對GDP實際增速和名義增速的貢獻(xiàn)分別為3.1/3.6個百分點，增速貢獻(xiàn)的占比分別約為60%/69%。12月單月而言，生產(chǎn)或受出口改善提振而同比回升、投資亦受PSL及政府債發(fā)行的支撐，特別是基建投資同比增速明顯上行，消費指標(biāo)同比小幅回落。12月70個大中城市新房/二手價格指數(shù)環(huán)比仍偏弱，地產(chǎn)周期企穩(wěn)仍為后續(xù)重要觀察點。
1.2023年實際GDP錄得5.2%、名義增速略有回落
低基數(shù)下，2023年全年GDP實際增速較2022年的3%回升至5.2%，名義GDP增速則較2022年的4.8%略回落至4.6%，全年GDP平減指數(shù)錄得約-0.6%。單季度而言，2023年4季度GDP當(dāng)季實際同比從3季度的4.9%回升至5.2%，略低于彭博一致預(yù)期的5.3%，GDP平減指數(shù)持平于3季度的-1.4%（圖表1）。實際GDP季調(diào)環(huán)比折年增速亦從3季度的3%回升至5.3%、顯示經(jīng)濟(jì)環(huán)比動能有所回升。此外，4季度名義GDP同比增速從3季度的3.5%略回升至3.7%。
分產(chǎn)業(yè)看，4季度第一產(chǎn)業(yè)實際GDP增速較3季度持平于4.2%，而二、三產(chǎn)業(yè)實際GDP同比增速分別由4.6%/5.2%回升至5.5%/5.3%（圖表2）。需要注意的是，2023年12月29日統(tǒng)計局核實2022年GDP現(xiàn)價總量為1204724億元，比初步核算數(shù)減少5483億元，但季度核算值尚未公布，因此單季增速可能在統(tǒng)計局公布最終核算結(jié)果后有所調(diào)整。
2.工業(yè)：出口回暖及低基數(shù)帶動生產(chǎn)同比回升
2023年全年工業(yè)增加值同比從22年的3.6%回升至4.6%，而12月同比增速較11月的6.6%上行至6.8%，高于彭博一致預(yù)期（6.6%），統(tǒng)計局季節(jié)調(diào)整后的環(huán)比增速從0.9%小幅回落至0.5%。而從22-23年兩年復(fù)合年化平均增速來看，12月工業(yè)增加值同比較11月回落約0.4個百分點至4%。分行業(yè)而言，汽車制造和黑色金屬冶煉行業(yè)的2年復(fù)合增速回落，分別下行6.3/4.8個百分點至6.3%/2.4%；化學(xué)原料、電氣機(jī)械、有色金屬冶煉的2年復(fù)合增速位于9.6%-11%的較高增速區(qū)間。電力熱力生產(chǎn)行業(yè)的2年復(fù)合增速大幅上行3.2個百分點至7.2%。而醫(yī)藥制造業(yè)、紡織業(yè)和農(nóng)副食品的2年復(fù)合增速仍然為負(fù)。12月出口增速在低基數(shù)下從11月的0.5%進(jìn)一步上行至2.3%，與工業(yè)增加值增速的表現(xiàn)相互印證（圖表1和2）。
全年發(fā)電量同比增速從22年的2.2%上行至5.2%，12月同比增速從11月的8.4%略回落至8%，2年復(fù)合增速繼續(xù)回升、工業(yè)生產(chǎn)加快和寒冬天氣均有所影響。發(fā)電機(jī)組生產(chǎn)同比增速從11月的57.8%回落至23.3%，但2年復(fù)合增速仍保持在高位、錄得32.4%。光伏設(shè)備2年復(fù)合增速從56%小幅回落至45%，天然氣、原油加工、焦炭、有色金屬、鋁等工業(yè)品產(chǎn)量仍保持較高的2年復(fù)合增速（5%-10%區(qū)間），但汽車、化纖的2年復(fù)合增速有所回落，平板玻璃、水泥的2年復(fù)合增速仍為負(fù)。高端制造產(chǎn)業(yè)中，集成電路的同比增速從11月的27.9%再度回升至34%，2年復(fù)合增速較11月的4.1%上行至11.6%，手機(jī)的2年復(fù)合增速較11月的2.9%略回落至2.8%，而工業(yè)機(jī)器人和機(jī)床的產(chǎn)量2年同比降幅從11月的6.4%/3.5%收窄至3.3%/3.1%（圖表7）。
3.消費：全年社零同比明顯回升、服務(wù)業(yè)消費較強(qiáng)
全年社會零售品零售總額同比從22年的-0.2%明顯上行至7.2%，12月同比增速從11月的10.1%小幅回落至7.4%，低于彭博一致預(yù)期的8%，季調(diào)環(huán)比則從11月的0.1%回升至0.4%。其中，餐飲、金銀珠寶和服裝的同比增速錄得26-30%的較高增長，或受換季及節(jié)假日的需求提振。12月社零兩年復(fù)合增速錄得2.7%，較11月的1.8%有所改善。其中，餐飲22-23年復(fù)合增速較11月小幅回落1.7個百分點至5.7%，服裝、飲料、通訊器材2年復(fù)合增速亦有上行，增速位于3%-7%的區(qū)間，但化妝品、日用品的2年復(fù)合增速繼續(xù)回落至-5%以下區(qū)間。地產(chǎn)相關(guān)的家具、家電、家裝消費2年復(fù)合增速仍在負(fù)區(qū)間。此外，服務(wù)業(yè)方面，12月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長加快至8.5%，而服務(wù)業(yè)增加值全年增長錄得5.8%、高于全年工業(yè)增加值增速4.6%。其中，住宿和餐飲業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)分別增長14.5%、11.9%、9.3%。
4.投資：地產(chǎn)投資仍待回升、制造業(yè)及基建投資回升
2023年名義固定資產(chǎn)投資累計同比錄得3%，略高于彭博一致預(yù)期（2.9%），單月同比從11月的2.9%進(jìn)一步加快至4.1%，主要受基建投資加速帶動。其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比跌幅有所走闊，基建投資增速大幅回升、制造業(yè)投資小幅上行（圖表6）——分部門看：
1）基建投資增速在低基數(shù)下大幅上行，2年復(fù)合增速亦回升至10%以上。基建投資12月同比增速從11月的5.4%上行至10.7%，2年復(fù)合增速亦從11月的9.5%進(jìn)一步回升至10.5%。12月央行重啟PSL發(fā)行或?qū)ㄍ顿Y形成較大支撐。我們計算基建投資的口徑亦包括電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。
2）制造業(yè)投資增速小幅回升：12月同比增速從11月的7.1%回升至8.2%、2年復(fù)合增速亦上行0.1個百分點至7.2%。分行業(yè)而言，電氣機(jī)械、化學(xué)原料、酒精飲料、有色金屬和黑色金屬冶煉投資增速較高加快。
3）房地產(chǎn)開發(fā)投
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