>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：日央行按兵不動(dòng)但表態(tài)偏鷹，日元仍有彈性-240123
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2024/1/24 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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1月日央行議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)
1月23日，日央行議息會(huì)議按兵不動(dòng)，維持負(fù)利率+收益率曲線控制（YCC）框架，延長(zhǎng)了對(duì)銀行的低息貸款支持，但行長(zhǎng)植田和男在記者會(huì)表態(tài)偏鷹，強(qiáng)調(diào)實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的可能性上升，若達(dá)到目標(biāo)，將改變負(fù)利率政策。記者會(huì)整體偏鷹導(dǎo)致日元升值，日債利率上行，市場(chǎng)對(duì)日央行加息預(yù)期有所升溫。截至1月23日16：10，相比于會(huì)前，日元兌美元升值0.6%至147.4，10年期日債利率上行2bp至0.67%；市場(chǎng)預(yù)計(jì)日央行在2024年4月首次加息10bp的概率從45%升至54%，全年加息幅度從18bp升至23bp（圖表1）。
本次會(huì)議日央行下調(diào)2024財(cái)年核心CPI（剔除新鮮食品）預(yù)測(cè)，但上調(diào)2025年預(yù)測(cè)；增長(zhǎng)預(yù)測(cè)也有所調(diào)整。2024財(cái)年核心CPI（剔除新鮮食品）下調(diào)0.4pct至2.4%，剔除新鮮食品和能源后的CPI保持不變，下調(diào)或主要來(lái)自能源價(jià)格的回落；日央行將2025財(cái)年核心CPI（剔除新鮮食品）上調(diào)0.1pct至1.8%，剔除新鮮食品和能源后的CPI同樣不變。同時(shí)，2023年GDP同比增速預(yù)測(cè)小幅下調(diào)0.2pct至1.8%，可能由于2023年三季度GDP不及預(yù)期；2024年GDP同比增速上調(diào)0.2pct至1.2%（圖表2）。
基本面方面，日央行表示，日本經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)修復(fù)，實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的概率進(jìn)一步上升。增長(zhǎng)方面，日央行表示，海外對(duì)日本出口和工業(yè)生產(chǎn)的影響或持續(xù)下降，國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利和商業(yè)預(yù)期持續(xù)改善將支持固定資產(chǎn)投資；就業(yè)和收入溫和改善，消費(fèi)將溫和增長(zhǎng)；住宅投資可能偏弱，公共部門(mén)投資也可能放緩。通脹方面，進(jìn)口價(jià)格對(duì)通脹的推升或邊際走弱（圖表3），但日本政府能源補(bǔ)貼退坡以及服務(wù)業(yè)通脹仍有一定支撐，核心CPI（剔除新鮮食品）在2024財(cái)年仍將高于2%；往前看，隨著產(chǎn)出缺口轉(zhuǎn)正、中長(zhǎng)期通脹預(yù)期和工資增長(zhǎng)回升，通脹可能繼續(xù)向目標(biāo)趨近。
利率指引方面，植田和男在記者會(huì)表態(tài)偏鷹，強(qiáng)調(diào)實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的可能性上升，若達(dá)到目標(biāo)，將改變負(fù)利率政策。日央行在決議聲明中保留了必要時(shí)會(huì)繼續(xù)維持寬松的表述，且將對(duì)日本商業(yè)銀行低息貸款支持的期限延長(zhǎng)一年，傳遞了維持寬松的立場(chǎng)，市場(chǎng)解讀為偏鴿派。但記者會(huì)上，行長(zhǎng)植田和男表偏鷹，強(qiáng)調(diào)實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的可能性更高(higher certainty)，如果確認(rèn)工資和通脹的良性循環(huán)(virtuous cycle)，日央行將考慮改變包括負(fù)利率在內(nèi)的寬松政策(reassess easing policies including negative rates)，市場(chǎng)解讀為偏鷹派。但植田和男講話中未給出明確的退出時(shí)點(diǎn)，并表示若過(guò)早退出可能加大重回通縮的風(fēng)險(xiǎn)。
雖然日央行1月會(huì)議仍然按兵不動(dòng)，但我們預(yù)計(jì)日央行貨幣政策正?；目傮w方向沒(méi)有改變，3-4月或是可能的時(shí)點(diǎn)。1月會(huì)議日央行整體表態(tài)與2023年12月一致（參見(jiàn)《日央行暫時(shí)繼續(xù)維持超寬松政策》,2023/12/20），對(duì)于退出寬松仍然較為謹(jǐn)慎，部分可能受到1月能登半島地震的影響。但日本基本面仍然支持日央行貨幣政策正?；菏芤嬗趧诠な袌?chǎng)偏緊、工資增速回升以及政府減稅，居民實(shí)際可支配收入有望轉(zhuǎn)正，推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)；工資上漲、政府能源補(bǔ)貼退坡將支撐通脹維持在高位（參見(jiàn)《日本2024：宏觀趨勢(shì)和行業(yè)亮點(diǎn)》，2024/1/7）。根據(jù)工會(huì)發(fā)布的指引，2024年春季工資談判（春斗）的目標(biāo)是“至少5%”，較2023年目標(biāo)（最高5%）更加積極。預(yù)計(jì)3月春斗工資增速維持較高水平。往前看，若3月春斗工資增速維持在較高水平，則將增強(qiáng)日央行對(duì)于通脹回到目標(biāo)水平的信心，推動(dòng)日央行貨幣政策正?；?月或者4月會(huì)議是可能的時(shí)點(diǎn)。若日央行開(kāi)啟貨幣政策正常化，考慮到美歐整體處于降息周期，貨幣政策周期分化意味著日元有較大的升值“彈性”（參見(jiàn)《日元和日債利率：不鳴則已、一鳴驚人？》，2023/11/7）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：日央行過(guò)快退出YCC政策導(dǎo)致波動(dòng)，日本通脹粘性超預(yù)期。
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