>> 華泰證券-宏觀(guān)動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)-美國(guó)PCE：通脹維持下行趨勢(shì)-240127
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2024/1/27 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
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作者： |
易峘 |
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美國(guó)12月PCE點(diǎn)評(píng)
美國(guó)12月核心PCE環(huán)比符合預(yù)期，實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出超預(yù)期。12月核心PCE通脹環(huán)比上行0.1pct至0.2%，符合彭博一致預(yù)期，同比回落至2.9%，略低于預(yù)期的3.0%；PCE價(jià)格環(huán)比從-0.1%回升至0.2%，符合彭博一致預(yù)期，同比持平于2.6%，與我們此前的預(yù)期一致（《如何用CPI推算美聯(lián)儲(chǔ)更為關(guān)注的PCE通脹？》，2024/1/14）。從分項(xiàng)來(lái)看，核心商品有所反彈但仍偏弱，核心服務(wù)受圣誕假期提振，娛樂(lè)服務(wù)、餐飲住宿等假期消費(fèi)偏強(qiáng)，但持續(xù)性存疑；能源和食品分項(xiàng)均有所反彈。同期公布的12月實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比為0.5%，高于彭博預(yù)期的0.3%，而11月環(huán)比增速也上修0.2pct至0.5%，顯示四季度消費(fèi)維持較強(qiáng)韌性。周四公布的美國(guó)GDP數(shù)據(jù)已提前劇透12月PCE通脹和實(shí)際支出，數(shù)據(jù)發(fā)布后市場(chǎng)變動(dòng)不大。截至北京時(shí)間22：30，市場(chǎng)預(yù)期的3月加息概率持平于48%，對(duì)2024年全年的降息預(yù)期下降3bp至137bp；2年期和10年期美債分別震蕩上行4bp和2bp至4.35%和4.14%；美元指數(shù)小幅上漲0.1%至103.3；納斯達(dá)克指數(shù)微跌，而標(biāo)普500和道瓊斯指數(shù)小幅上漲0.1%。
能源商品和食品分項(xiàng)環(huán)比均改善。12月能源通脹環(huán)比回升至0.3%，較11月上行3.0pct，其中能源商品價(jià)格環(huán)比降幅顯著收窄5.4pct至-0.2%，而能源服務(wù)環(huán)比下行0.8pct至0.9%。此外，高頻指標(biāo)汽油零售價(jià)格1月環(huán)比跌幅小幅收窄，指示能源分項(xiàng)環(huán)比可能小幅回升。食品分項(xiàng)環(huán)比為0.1%，較10月的-0.1%小幅回升。
半粘性的核心商品通脹環(huán)比降幅收窄。12月核心商品價(jià)格環(huán)比回升0.1pct至-0.3%。分項(xiàng)中，二手車(chē)分項(xiàng)環(huán)比回落1.1pct至0.5%，領(lǐng)先二手車(chē)分項(xiàng)2-3個(gè)月的Manheim指數(shù)指示1月PCE二手車(chē)分項(xiàng)可能仍然偏弱；核心商品的其他分項(xiàng)多數(shù)回升，其中新車(chē)（0.3%）、家具（-0.1%）和其他耐用品（1.0%）價(jià)格均改善，娛樂(lè)商品（-1.7%）價(jià)格回落；非耐用品中服裝（-0.1%）回升，而其他耐用品（-0.1%）小幅回落。
粘性較強(qiáng)的核心服務(wù)環(huán)比小幅上行，主要受圣誕假期提振。12月核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比上行0.1pct至0.3%。其中，住房分項(xiàng)小幅回落；聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的剔除住房的核心服務(wù)環(huán)比上行約0.2pct至0.3%，主要來(lái)自圣誕相關(guān)的娛樂(lè)服務(wù)和餐飲住宿分別上行0.7pct和0.1pct至0.9%和0.3%；此外金融服務(wù)（0.5%）也有所上行，交通服務(wù)（-0.1%）、醫(yī)療服務(wù)（0.1%）價(jià)格邊際回落。
往前看，12月PCE通脹維持偏弱態(tài)勢(shì)，不成為政策利率“正?；闭系K。雖然公布的四季度GDP數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，1月Markit制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均回暖，但我們認(rèn)為通脹仍然是決定聯(lián)儲(chǔ)降息的核心變量。12月PCE和核心PCE的6個(gè)月環(huán)比折年增速分別維持在2%和1.9%，已經(jīng)達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)水平，且環(huán)比上升分項(xiàng)主要是節(jié)日相關(guān)，通脹仍維持下行趨勢(shì)，符合我們?cè)凇度蛲浵滦兴俣瘸A(yù)期的宏觀(guān)含義》（2023/12/17）中的判斷。往前看，即使增長(zhǎng)維持韌性，只要通脹延續(xù)回落趨勢(shì)、核心PCE 3個(gè)月/6個(gè)月季環(huán)比折年增速位于2%左右，通脹趨勢(shì)不成為政策利率“正常化障礙”，我們維持此前判斷，不排除聯(lián)儲(chǔ)3-5月首次降息。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)增長(zhǎng)下行超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)政策降息晚于預(yù)期。
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