>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：歐央行按兵不動(dòng)但立場(chǎng)邊際轉(zhuǎn)鴿-240126
| 上傳日期： |
2024/1/26 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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1月歐央行議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)
北京時(shí)間1月25日晚，歐央行議息會(huì)議連續(xù)第三次停止加息，拉加德整體表態(tài)偏鴿。前瞻指引方面，拉加德仍然強(qiáng)調(diào)討論降息為時(shí)尚早，但其承認(rèn)通脹取得進(jìn)展，并表示此前上漲的工資增速企穩(wěn)，暗示需要觀察工資增速以及3月歐央行經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，為3月/4月降息留下伏筆。縮表方面，2024年上半年維持PEPP再投資，2024年下半年P(guān)EPP每月下降75億歐元，2024年底結(jié)束PEPP再投資，與此前會(huì)議一致。截至北京時(shí)間23:15，相對(duì)決議公布前，市場(chǎng)降息預(yù)期升溫，4月降息概率從64%上升至92%，2024年累計(jì)降息幅度上升3bp至143bp；德國(guó)2年和10年期國(guó)債收益率分別下降13bp、8bp至2.60%、2.28%，歐元兌美元匯率下跌0.4%至1.08（圖表1）。
經(jīng)濟(jì)基本面方面，歐央行認(rèn)為歐元區(qū)勉強(qiáng)避免（narrowly avoided）技術(shù)性衰退，且未來(lái)增長(zhǎng)有望回升；通脹未來(lái)將延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。增長(zhǎng)方面，2023年四季度增長(zhǎng)陷入停滯，近期增長(zhǎng)仍然疲弱，但部分調(diào)查的前瞻性指標(biāo)顯示未來(lái)增長(zhǎng)將有所回升。勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，11月失業(yè)率為6.4%，為1999年以來(lái)最低水平，但勞工供給持續(xù)增加且勞工需求放緩指示后續(xù)就業(yè)可能持續(xù)降溫。通脹方面，12月幾乎所有的潛在通脹指標(biāo)均回落，短期通脹預(yù)期大幅回落，長(zhǎng)期通脹預(yù)期穩(wěn)定2%附近；歐央行正在監(jiān)測(cè)貨運(yùn)成本的上升對(duì)通脹的影響，但可能有限；往前看，能源沖擊消退、供應(yīng)鏈瓶頸緩解、經(jīng)濟(jì)重啟的影響下降以及緊縮的貨幣政策制約需求，2024年通脹或?qū)⑦M(jìn)一步放緩。
貨幣政策路徑方面，拉加德表示討論降息為時(shí)尚早，“有概率”在夏天降息。拉加德指出，歐央行管委會(huì)的一致預(yù)期是當(dāng)前降息為時(shí)尚早（premature todiscuss rate cuts），并重申此前在達(dá)沃斯的發(fā)言，“有概率”在夏天降息。此外，拉加德強(qiáng)調(diào)貨幣政策仍是數(shù)據(jù)依賴，由于有40%的就業(yè)工資尚未決定，未來(lái)需要關(guān)注工資增速以及3月歐央行的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。
往前看，歐元區(qū)增長(zhǎng)動(dòng)能能否回升仍存在較大不確定性，隨著工資和通脹的回落，我們認(rèn)為，歐央行最早或在3月啟動(dòng)降息。1月歐元區(qū)制造業(yè)PMI超預(yù)期回升至46.6，但綜合PMI仍然維持在47.9的低位，已連續(xù)8個(gè)月低于榮枯線（圖表2），且1月德國(guó)IFO指數(shù)再次回落，一季度歐元區(qū)增長(zhǎng)動(dòng)能能否改善存在不確定性，可能仍弱于歐央行此前預(yù)測(cè)。此外，歐元區(qū)通脹位于較低水平：12月核心HICP的3個(gè)月折年增速僅為1.2%，潛在通脹指標(biāo)持續(xù)走弱，而通脹廣泛程度也大幅回落（圖表3），接近疫情前水平。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，隨著歐元區(qū)動(dòng)能的降溫以及通脹的回落，歐元區(qū)協(xié)議工資增速有望在2024年初高位回落（圖表5）。往前看，盡管拉加德稱，當(dāng)前降息的討論為時(shí)尚早，且可能在暑期降息，但整體表態(tài)偏鴿派。我們預(yù)計(jì)，隨著增長(zhǎng)不及預(yù)期，工資回落，且通脹位于低位，歐央行最早可能在3月啟動(dòng)降息。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；歐央行“鷹派”立場(chǎng)超預(yù)期。
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