>> 華泰證券-宏觀視角-FOMC前瞻：或?qū)h除高利率“for longer”指引-240130
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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總結(jié)：北京時間2月1日（周四）凌晨美聯(lián)儲將公布1月議息會議決議，我們認(rèn)為本次會議可能進(jìn)一步移除對利率higher for longer的指引，尤其是“for longer”部分，為3月決策增加靈活性。3月決策仍可能主要視屆時通脹走勢而定，但也可能受勞工和零售數(shù)據(jù)邊際影響。我們認(rèn)為，鑒于近期通脹走勢，3月降息可能性并未完全消除，我們維持此前預(yù)測，即聯(lián)儲可能今年3月或者4-5月降息。
12月議息會議以來，降息預(yù)期有所回落，但主要是修正此前過快實現(xiàn)的大幅降息一致預(yù)期。預(yù)計1月大概率繼續(xù)按兵不動，和市場預(yù)期一致。在聯(lián)儲表述中，可能會刪除此前存在加息可能性的表述，并不再強調(diào)政策需要長時間偏緊（for some time）；同時，不排除1月會議開始準(zhǔn)備討論減緩縮表（taper）、但距離宣布taper仍有距離。
1)有關(guān)利率：市場對1月降息沒有預(yù)期，但如果3月有降息的可能，1月可能在表述上有所調(diào)整。我們認(rèn)為，由于目前距3月FOMC還有幾次重磅數(shù)據(jù)發(fā)布——如目前聯(lián)儲最為關(guān)心的通脹數(shù)據(jù)、以及勞工、零售數(shù)據(jù)等。所以，聯(lián)儲大概率在1月會議中主要傳遞一個“data dependent”（政策隨著數(shù)據(jù)變化靈活調(diào)整的）信號。但是，由于此前的表述是利率將長時間維持高位（higher for longer）以及政策需要長時間偏緊確保通脹繼續(xù)下行（restrictive for some time），所以，1月FOMC大概率會去掉此前“長時間”的限定，為3月決策爭取靈活性。
2)有關(guān)縮表：聯(lián)儲近期釋放了開始討論削減縮表（taper）時點的信號（圖表1），但也明確指出現(xiàn)在開始就此采取行動為時過早。我們認(rèn)為，聯(lián)儲可能2季度后更多地討論taper時點，年中宣布taper，并分多步驟taper，以求在不影響金融穩(wěn)定的前提下實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?！白钚』?。關(guān)于這點，我們在近期的專題報告中有更深入的討論（參見《減緩縮表：聯(lián)儲將如何“摸著石頭過河”？》，2024/1/30）。
往前看，對聯(lián)儲政策影響最大的指標(biāo)是哪些？
1.通脹是降息討論的主要誘導(dǎo)因素、也可能是主要決定因素。聯(lián)儲緊密追蹤的核心PCE通脹環(huán)比年化已經(jīng)回落到2%以下（3個月環(huán)比年化為1.5%，6個月環(huán)比年化也僅為1.9%，參見《全球通脹下行速度超預(yù)期的宏觀含義》，2023/12/17），所以，降息有空間，雖然增長數(shù)據(jù)向好降低了降息的緊迫性，但通脹上行是加息的主要觸發(fā)因素，我們認(rèn)為，通脹下行也是降息的最重要驅(qū)動因素。
2.勞工需求是否減速——如果非農(nóng)就業(yè)開始明顯減速，則3月降息可能性進(jìn)一步上升。雖然12月新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期升至21.6萬人，但就業(yè)市場可能只是“看起來很美”：剔除醫(yī)療和政府就業(yè)后，其他私人部門新增非農(nóng)就業(yè)維持在相對低位且低于疫情前水平（圖表2）；失業(yè)率雖然維持低位，但家庭調(diào)查的新增非農(nóng)就業(yè)下降68.3萬（圖表3），創(chuàng)疫情以來最大跌幅，可能因兼職就業(yè)占比增加，側(cè)面反映就業(yè)市場降溫。
3.零售與增長數(shù)據(jù)：如果通脹如我們預(yù)期繼續(xù)下行，則增長強勁僅邊際減小降息的緊迫性，但不改變降息方向。美國四季度GDP環(huán)比錄得3.3%，其中消費維持韌性。但和勞工數(shù)據(jù)一樣，增長數(shù)據(jù)對降息時點的影響是“非對稱”的，即增長減速可能提前降息時點，但只要通脹維持下行趨勢，增長加速不會大幅推后降息時點。
往前看，3月會議前仍然有兩份通脹和就業(yè)報告，聯(lián)儲對下一步?jīng)Q策會持開放態(tài)度，仍不排除聯(lián)儲3月或者4-5月會議降息的可能性。綜上，鑒于核心PCE環(huán)比走勢已經(jīng)回落至聯(lián)儲目標(biāo)之下，目前名義增長對應(yīng)的利率范圍已經(jīng)明顯下移，所以，我們認(rèn)為聯(lián)儲會相應(yīng)調(diào)整利率水平（recalibrate），以保護(hù)企業(yè)現(xiàn)金流平穩(wěn)增長（《聯(lián)儲是否會更快降息，影響幾何？》，2024/1/4）。誠然，如果增長數(shù)據(jù)繼續(xù)大幅超預(yù)期強勁，則降息時點可能邊際推后，但不一定會改變聯(lián)儲今年上半年開始向他們認(rèn)為的“正?；崩仕揭苿拥姆较?。
風(fēng)險提示：通脹下行速度不及預(yù)期。
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