>> 華泰證券-策略周報(bào)-港股：重視低籌碼與高AH溢價(jià)的交集-240204
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2024/2/4 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
王以 |
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宏觀環(huán)境邊際好轉(zhuǎn)有限下，關(guān)注低籌碼/景氣回升/高AH溢價(jià)的交集品種
1月PMI表現(xiàn)略強(qiáng)于季節(jié)性，但政策發(fā)力的效果仍有待觀察；海外非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期疊加FOMC會(huì)議釋放鷹派信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)降息的樂觀預(yù)期有所收斂。宏觀環(huán)境邊際好轉(zhuǎn)有限的情形下，配置方向的重要性仍較高：1）南向資金的交易主要沿著籌碼高低的方向進(jìn)行，其加倉的方向主要集中在低籌碼的行業(yè)，進(jìn)一步篩選內(nèi)資定價(jià)權(quán)較高的板塊，配置方向或集中在醫(yī)藥/通信/有色金屬/家電/銀行；2）1月景氣的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)集中在游戲、電子、中上游材料中；3）銀行/非銀/建筑的AH溢價(jià)分位數(shù)已處于2015年以來歷史高位。結(jié)合三重配置邏輯篩選，配置線索的交集或在銀行/通信/醫(yī)藥/電子中。
低籌碼因子在南向資金的交易中重要性仍較高
近兩周，南向資金的交易主要沿著籌碼高低的方向進(jìn)行。23Q4主動(dòng)偏股型基金的股票倉位仍在相對(duì)高位運(yùn)行，低籌碼因子的有效性仍然較強(qiáng)：①篩選23Q4份額下降超5萬份且投資港股力度環(huán)比減弱（投資港股市值回落）的基金，其重倉品種主要集中在傳媒，且籌碼高低與南向資金流入金額的負(fù)相關(guān)性較強(qiáng)（R2=22%）；②統(tǒng)計(jì)23Q4基金份額仍有增長且持續(xù)配置港股的基金，其重倉品種主要集中在醫(yī)藥，低配銀行，且該類基金與贖回壓力較大基金的倉位剪刀差能夠較好的解釋近兩周行業(yè)的漲跌幅（R2=23%），或表明加倉港股基金的配置的方向主要集中在低籌碼的行業(yè)。
1月景氣的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)或在中上游/TMT品種
截至2.3，港股23FY業(yè)績預(yù)告披露率為7.7%，結(jié)合中觀景氣數(shù)據(jù)前瞻，23FY盈利增速或較3Q23回升，動(dòng)態(tài)地看近兩周業(yè)績預(yù)期調(diào)整幅度，電信、技術(shù)硬件與設(shè)備、耐用消費(fèi)品或存在業(yè)績預(yù)期差的可能。1月，整體宏觀景氣變化仍不大，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)或在中上游及部分成長品種：目前處于筑底/爬坡位的行業(yè)主要為：①游戲：國產(chǎn)游戲版號(hào)連續(xù)兩個(gè)月數(shù)量破百，進(jìn)口游戲版號(hào)間隔從4個(gè)月左右縮短至2個(gè)月，行業(yè)景氣出現(xiàn)回升跡象；②電子：中國/全球半導(dǎo)體銷售額2023年11月同比增速轉(zhuǎn)正，電子周期或持續(xù)上行；③鋼鐵/鋁/銅等中上游材料價(jià)格企穩(wěn)，關(guān)注后續(xù)政策催化。
偏鷹派信號(hào)影響下，市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所收斂
市場(chǎng)對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)降息的樂觀預(yù)期正在收斂。1月FOMC會(huì)議釋放鷹派信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)的寬松預(yù)期顯著回落，3月降息預(yù)期從60%回落至35%左右，美債利率也小幅上行。美國經(jīng)濟(jì)韌性仍相對(duì)較強(qiáng)的情形下，24Q2開始降息的可能性進(jìn)一步升高：①以核心PCE衡量的通脹水平距離目標(biāo)值2%仍有一定距離，且部分結(jié)構(gòu)性分項(xiàng)仍然明顯偏高；②就業(yè)市場(chǎng)韌性尚存，1月非農(nóng)數(shù)據(jù)就業(yè)人數(shù)增加35.3萬人，遠(yuǎn)高于彭博一致預(yù)期（18.5萬人），失業(yè)率也維持在近五個(gè)月的低位，工資環(huán)比增速創(chuàng)2022年3月以來的新高，勞動(dòng)市場(chǎng)供需缺口收窄或影響潛在通脹的回落水平。
維持防御為主的思路，關(guān)注高AH溢價(jià)/景氣回升/籌碼壓力較低的交集
當(dāng)前仍建議維持防御為主的主要思路，關(guān)注高AH溢價(jià)/景氣回升/籌碼壓力不大的交集品種：1）低籌碼因子在南向資金交易中的重要性仍較高，結(jié)合篩選籌碼水平較低、南向資金定價(jià)權(quán)的行業(yè)，目前交集或在醫(yī)藥、通信、有色金屬、家電、銀行中；2）近期AH溢價(jià)150以上，銀行/非銀/建筑等行業(yè)目前AH溢價(jià)分位數(shù)位于2015年以來90%以上的高位；3）從中觀景氣角度，1月，景氣的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)或在中上游及部分成長品種：目前處于筑底/爬坡位的行業(yè)主要為消費(fèi)電子/半導(dǎo)體/軟件與服務(wù)等成長品種、銅/鋁/鋼鐵等中上游資源及材料。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期；聯(lián)儲(chǔ)收水超預(yù)期。
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