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一、春節(jié)錯(cuò)位疊加2023低基數(shù)形成“噪音”
　　高頻數(shù)據(jù)顯示1月出行消費(fèi)、生產(chǎn)及出口同比均回升，但地產(chǎn)和建筑產(chǎn)業(yè)鏈景氣總體偏弱。
　　受去年同期低基數(shù)和春節(jié)效應(yīng)的提振，1月出行和消費(fèi)同比增長，但環(huán)比大多季節(jié)性回落：百城擁堵指數(shù)同比增長11.4%，國內(nèi)航班數(shù)量同比增長5.9%，乘用車銷售大幅上行21.1%、但環(huán)比回落5.3%。
　　同樣地，工業(yè)生產(chǎn)、物流及出口指標(biāo)均同比回升：整車貨運(yùn)物流/公共物流園區(qū)指數(shù)同比增長5-6成，出口高頻指標(biāo)（HDET）同比增長4.6%。
　　建筑活動(dòng)及地產(chǎn)銷售偏弱：水泥開工率下行24.3個(gè)百分點(diǎn)，建筑鋼材成交量同比收縮31.4%。60城新房和26城二手房同比回落39.7%/23.1%，百強(qiáng)房企（可比口徑）單月銷售金額同比下降34.7%。
　　對(duì)1月仍單獨(dú)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而言，春節(jié)錯(cuò)位易加大預(yù)測(cè)誤差，尤其如CPI和M1。一方面，春節(jié)推高消費(fèi)品價(jià)格；另一方面，節(jié)前薪資發(fā)放隱含著M1向M2轉(zhuǎn)移，春節(jié)較晚通常會(huì)提振1月同比、但拖累2月M1同比。
　　二、調(diào)整春節(jié)效應(yīng)后，高頻數(shù)據(jù)傳遞出什么信息？
　　去除“噪音”后，高頻指標(biāo)顯示：1）春運(yùn)有所提前：春運(yùn)前9日全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量同比增長25.2%，比19年同期增長13.5%；2）出口保持韌性，但值得注意的是，節(jié)后出口商復(fù)工偏滯后、春節(jié)越晚對(duì)3月出口拖累越大；3）電力電氣相關(guān)行業(yè)同比高增，持續(xù)性仍待觀察；4）地產(chǎn)與建筑產(chǎn)業(yè)鏈景氣偏低：新房成交同比回落約4成，二手房成交亦有所回落，建筑鋼材仍低于19年水平約1成。
　　價(jià)格指標(biāo)方面，我們預(yù)計(jì)1月CPI可能降至-0.9%左右，但隨著春節(jié)及翹尾因素的拖累減弱，預(yù)計(jì)CPI在2月有所回升。
　　金融指標(biāo)方面，我們預(yù)計(jì)1月新增人民幣貸款和社融可能分別錄得4萬億及5萬億左右。1月票據(jù)利率環(huán)比上行，“開門紅”延續(xù)但可能較去年略少增，而貨幣數(shù)據(jù)易受春節(jié)擾動(dòng)，今年春節(jié)較晚通常會(huì)提振1月同比、但拖累2月M1同比。
　　三、如何技術(shù)處理春節(jié)效應(yīng)對(duì)數(shù)據(jù)的擾動(dòng)
　　日度或周度的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)、采用農(nóng)歷對(duì)齊的方式。將春節(jié)設(shè)定為參照日（即T = 0），將公歷周期數(shù)據(jù)的“時(shí)間軸”平移，可用來評(píng)估開工率、物流、出行、地產(chǎn)成交高頻數(shù)據(jù)。
　　月度數(shù)據(jù)（1-2月累計(jì)值），我們采用“有效”工作日折算來計(jì)算當(dāng)月同比，且需要注意2024年閏年2月多1日，可能邊際推升1-2月合并數(shù)據(jù)。春節(jié)調(diào)整方面，原則系將1-2月累計(jì)值按照有效工作日占比分?jǐn)偧纯捎?jì)算1、2月同比。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：春節(jié)期間消費(fèi)活動(dòng)不及預(yù)期、穩(wěn)增長政策對(duì)需求的提振不及預(yù)期；測(cè)算方法存在局限性導(dǎo)致結(jié)論與實(shí)際情況存在偏差。