>> 華泰證券-宏觀：春節(jié)錯位壓低1月CPI-240208
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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1月通脹數(shù)據(jù)點評
1月CPI同比增速較12月的-0.3%回落至-0.8%（Wind/彭博一致預(yù)期均為-0.5%），環(huán)比回升至0.3%；PPI同比從12月的-2.7%回升至-2.5%（Wind/彭博一致預(yù)期-2.5%/-2.6%），環(huán)比降幅略收窄至0.2%。CPI的同比回落部分受春節(jié)效應(yīng)及翹尾因素拖累（24年春節(jié)2月10日、23年春節(jié)為1月22日），核心通脹同比較12月的0.6%略回落至0.4%，環(huán)比較12月的0.1%上行至0.3%。
1. CPI同比降幅略走闊，核心CPI環(huán)比回升
CPI同比降幅較12月的0.3%走闊至0.8%，CPI環(huán)比較12月的0.1%小幅回升至0.3%、略低于季節(jié)性水平（17-23年均值，0.7%）。此外，核心CPI環(huán)比較12月的0.1%回升至0.3%，基本與季節(jié)性水平持平。如我們在《假日錯位+閏年因素擾動1-2月數(shù)據(jù)》（2024/2/5）中分析，春節(jié)前后消費需求呈現(xiàn)脈沖性回升，CPI往往也走高，尤其是食品CPI，而今年春節(jié)偏晚、疊加翹尾因素可能對CPI帶來一定壓制。
食品CPI同比降幅從12月的3.7%走闊至5.9%，拖累CPI同比超過1個百分點。其中，豬肉、鮮菜和鮮果價格分別下降17.3%、12.7%和9.1%，合計影響CPI下降約0.8個百分點。環(huán)比增速來看，1月食品價格環(huán)比較12月的0.9%回落至0.4%，今年春節(jié)偏晚或?qū)?月食品價格上漲帶來壓制，特別是供給較為充足的豬肉、食用油和蛋類等價格環(huán)比回落0.2%/1%/1.5%，而部分受雨雪寒潮天氣影響的水產(chǎn)品、鮮菜價格環(huán)比上漲2.6%/3.8%。
非食品CPI同比增速從12月的0.5%略回落至0.4%，出行娛樂需求同比有所退坡，部分受春節(jié)錯位的影響。其中，交通通信同比降幅從12月的2.2%走闊至2.4%，教育文化娛樂、醫(yī)療保健同比均回落至1.3%，而服務(wù)價格同比回升至0.5%，特別是家政服務(wù)同比上漲3.5%。環(huán)比來看，非食品CPI環(huán)比從12月的-0.1%回正至0.2%，略低于季節(jié)性水平的0.3%。其中，生活用品及服務(wù)的增速從12月的0.8%繼續(xù)上行至1%，受節(jié)前務(wù)工人員返鄉(xiāng)及服務(wù)需求增加影響，家政服務(wù)、美發(fā)價格環(huán)比上漲超過4%-5%，出行需求推動飛機票和旅游價格上漲12.1%/4.2%。
2. PPI同比降幅收窄、國際油價回落為主要拖累
1月PPI同比降幅從12月的2.7%收窄至2.5%，PPI環(huán)比亦較12月的-0.3%小幅收窄至-0.2%，整體而言，春節(jié)效應(yīng)對PPI的影響較為有限，而翹尾影響對1月PPI的拖累約為2.3個百分點。
同比而言，生產(chǎn)資料同比降幅較12月的3.3%收窄至3%，生活資料的同比降幅也較12月的1.2%略收窄至1.1%，其中，上游行業(yè)中，石油開采/加工行業(yè)同比從12月的-1.6%/-5.8%回升至3.4%/-4.4%；而黑色系價格同比增速有所放緩，黑色金屬加工同比從12月的17.4%回落至16.1%，有色金屬采選/冶煉同比保持較強韌性；中游行業(yè)降幅略有收窄，通用設(shè)備/運輸設(shè)備同比降幅分別從12月的0.6%/0.5%收窄至0.5%/0.4%；下游行業(yè)中，食品和計算機電子行業(yè)價格同比略有收窄，而汽車同比降幅從12月的1.2%走闊至1.5%。
環(huán)比而言，1月PPI生產(chǎn)資料價格環(huán)比降幅略收窄至-0.2%，而生活資料PPI環(huán)比降幅從12月的0.1%回落至0.2%、部分受春節(jié)效應(yīng)的干擾。國內(nèi)石油天然氣開采/石油加工業(yè)價格降幅從6.6%/3%明顯收窄至0.8%/1.7%。鋼材節(jié)前補庫需求增加、黑色系價格環(huán)比延續(xù)上漲、但漲幅有所放緩，黑色金屬采選/冶煉加工環(huán)比分別從12月的3.2%/0.8%回落至2.3%/0.4%。部分地區(qū)采暖需求增加，煤炭開采和洗選業(yè)價格微漲0.1%?；ぎa(chǎn)品、水泥等工業(yè)品需求偏弱、環(huán)比回落1.1%/0.6%。此外，汽車制造業(yè)價格從12月的0.2%轉(zhuǎn)負(fù)至-0.3%，同期汽車銷量數(shù)據(jù)亦環(huán)比下行。
3.往前看，春節(jié)效應(yīng)有望推動2月CPI溫和回升
隨著春節(jié)及翹尾因素的拖累減弱，預(yù)計CPI在2月有所回升。我們估算2月CPI翹尾因素的拖累將從1月的1.1個百分點明顯收窄至0.6個百分點，同時春節(jié)效應(yīng)亦會對食品及服務(wù)價格有所提振。PPI同比回升動能可能仍偏弱，雖然OPEC+達成減產(chǎn)協(xié)議，但市場仍擔(dān)心其內(nèi)部協(xié)同的可持續(xù)性，對油價上漲形成壓制。整體而言，我們維持今年通脹壓力保持溫和的判斷，一方面，全球糧食、鮮菜等食品供應(yīng)增長可能較快、食品價格推動通脹的可持續(xù)性可能不強，另一方面，中下游制造業(yè)行業(yè)的產(chǎn)能利用率偏低可能短期仍在持續(xù)。此外，地方兩會公布分部門增速預(yù)測的省市中，加權(quán)平均固定資產(chǎn)投資增速的目標(biāo)從去年的7.8%下調(diào)至5.9%，或體現(xiàn)出基建投資增速可能有所回落，亦會對相關(guān)原材料價格帶來壓制。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策執(zhí)行力度不及預(yù)期、地產(chǎn)需求超預(yù)期走弱。
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