>> 華泰證券-策略月報(bào)：外需制造驅(qū)動(dòng)中觀景氣邊際企穩(wěn)-240208
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
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| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以,王偉光 |
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外需制造驅(qū)動(dòng)中觀景氣邊際企穩(wěn)
1月全行業(yè)、全部非金融行業(yè)景氣邊際企穩(wěn)，但景氣度分化加劇，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)主要在制造業(yè)需求驅(qū)動(dòng)的品種，與1月制造業(yè)PMI止跌回升相匹配，海外去庫接近尾聲對(duì)外需品種形成拉動(dòng)；隨著春節(jié)假期臨近，出行鏈品種景氣亦有改善跡象。年報(bào)業(yè)績(jī)上，截至24.2.2，全部A股23年報(bào)/業(yè)績(jī)預(yù)告/業(yè)績(jī)快報(bào)披露率54%，美護(hù)/社服/食飲/汽車/交運(yùn)盈利增速居前。配置上，宏觀環(huán)境邊際變化尚不大，更多考慮交易行為與籌碼結(jié)構(gòu)，當(dāng)前A股底部信號(hào)體系滿足比例上升至9成以上指引大盤股或接近穩(wěn)態(tài)，類滬深300/上證50組合短期或占優(yōu)。
配置：維持降低波動(dòng)率的核心思路，類滬深300/上證50組合或占優(yōu)
模型顯示，1月全行業(yè)、全部非金融行業(yè)景氣邊際企穩(wěn)，筑底品種仍在聚集，但爬坡品種有所減少、下行品種有所增多，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)主要在制造業(yè)需求驅(qū)動(dòng)的品種。當(dāng)前我們追蹤的A股底部信號(hào)體系亮燈比例首次達(dá)到9成以上，大盤股或進(jìn)入底部企穩(wěn)狀態(tài)，而小盤股的融資和質(zhì)押?jiǎn)栴}仍有一定市場(chǎng)壓力或需逐步釋放。配置上，可以適當(dāng)降低紅利倉(cāng)位，轉(zhuǎn)向資金、估值、籌碼邏輯均通順的類滬深300/上證50組合：1）滬深300ETF此前獲得主力資金連續(xù)增持；2）大小盤相對(duì)PETTM估值已跌破2017年來-1x標(biāo)準(zhǔn)差；3）銀行、食飲等權(quán)重行業(yè)公募配置系數(shù)降至2016年以來中樞下方。
拐點(diǎn)品種：農(nóng)業(yè)/化纖/元件/計(jì)算機(jī)等運(yùn)行至“筑底位”
①農(nóng)業(yè)：1月豬糧比價(jià)回升，豬價(jià)回落導(dǎo)致養(yǎng)殖戶虧損加劇，12月能繁母豬存欄同比繼續(xù)下行，產(chǎn)能去化或加速；②化纖：1月化纖價(jià)格同比、價(jià)差回升，12月產(chǎn)成品存貨同比回升，初現(xiàn)主動(dòng)補(bǔ)庫跡象；③元件：11月日本PCB產(chǎn)值、12月臺(tái)股被動(dòng)元件月度營(yíng)收同比降幅收窄，先行指標(biāo)北美PCBBB值MA3同比回升；④計(jì)算機(jī)：12月計(jì)算機(jī)設(shè)備工業(yè)增加值/收入/利潤(rùn)同比均回升，Q4安防設(shè)備政府招投標(biāo)同比回升，信息安全產(chǎn)品、工業(yè)軟件收入同比回升，領(lǐng)先指標(biāo)計(jì)算機(jī)制造業(yè)用電量同比有回落跡象，軟件業(yè)用電量同比延續(xù)回升。
爬坡品種：物流/叉車/自動(dòng)化/通信設(shè)備/半導(dǎo)體/紡服/白電/美護(hù)等
?、傥锪鳎?2月物流業(yè)景氣指數(shù)、規(guī)上快遞業(yè)務(wù)量同比回升；②叉車：銷量同比延續(xù)回升趨勢(shì)，下游制造業(yè)和倉(cāng)儲(chǔ)物流需求改善；③自動(dòng)化：12月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正，零部件海外龍頭訂單量同比降幅收窄；④半導(dǎo)體：全球半導(dǎo)體銷售額、國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)量同比延續(xù)回升，臺(tái)股營(yíng)收同比材料、封測(cè)升，設(shè)計(jì)、制造回落；⑤紡服：12月內(nèi)外銷均改善，海外去庫接近尾聲；⑥白電：12月空調(diào)內(nèi)外銷同比在低基數(shù)及海外補(bǔ)庫驅(qū)動(dòng)下延續(xù)回升；⑦通信設(shè)備：12月移動(dòng)基站設(shè)備產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正，光電子器件產(chǎn)量12月同比回升并創(chuàng)23年以來新高；⑧美護(hù)：12月化妝品零售額同比轉(zhuǎn)正。
下行品種：小金屬/光伏/醫(yī)藥/白酒/保險(xiǎn)景氣有下行壓力
?、傩〗饘伲?月稀土、鉬價(jià)同比回落；②光伏：12月光伏新增裝機(jī)量同比小幅回落，出口增速組件、電池片降，逆變器升；12月光伏招標(biāo)量（領(lǐng)先裝機(jī)同比1Q左右）同比回落，3Q23光伏設(shè)備在建工程增速仍處于高位，產(chǎn)能壓力下光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格仍呈跌勢(shì)；③醫(yī)藥：1月國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥IND數(shù)量MA3同比轉(zhuǎn)負(fù)；4Q23全球醫(yī)療健康領(lǐng)域投融資額同比小幅回落，但此前連續(xù)3個(gè)季度回升，仍處于回升通道；④白酒：1月飛天茅臺(tái)一批價(jià)同比再度轉(zhuǎn)負(fù)，白酒產(chǎn)量領(lǐng)先指標(biāo)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額12月同比繼續(xù)下行；⑤保險(xiǎn)：12月保費(fèi)收入同比回落。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；海外流動(dòng)性超預(yù)期惡化；模型失效風(fēng)險(xiǎn)
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