| 上傳日期： |
2024/2/9 |
大小： |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
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數(shù)據(jù)快評：高基數(shù)下、1月新增人民幣貸款與新增社融均同比多增，可能主要反映PSL對企業(yè)融資需求的拉動(dòng)、以及地產(chǎn)政策放松下居民融資需求邊際改善，同時(shí)也受降息預(yù)期下銀行“早放貸早收益”驅(qū)動(dòng)。具體看，1月新增人民幣貸款4.92萬億元，高基數(shù)下仍同比多增162億元，超出彭博一致預(yù)期的4.5萬億元，主要由于新增居民貸款超預(yù)期，同時(shí)PSL亦對企業(yè)中長期貸款有明顯拉動(dòng)；1月新增社融6.5萬億元，同比多增5,061億元，明顯超出彭博一致預(yù)期的5.6萬億元，除新增人民幣貸款超預(yù)期之外，表外票據(jù)也超預(yù)期同比多增2,672億元（圖表1）。由此，高基數(shù)下1月社融同比增速持平于9.5%，（季調(diào)后）月環(huán)比折年增速亦從去年12月的8.5%加速至9.8%（圖表2）。貨幣增長方面，春節(jié)錯(cuò)位導(dǎo)致去年1月M2基數(shù)偏高、而M1基數(shù)偏低，由此1月M2同比增速回落1個(gè)百分點(diǎn)至8.7%，而M1同比增速從去年12月的1.3%跳升至5.9%。
分析結(jié)論：往前看，社融增速可能仍取決于政府逆周期政策力度以及地產(chǎn)周期走勢。隨著央行去年12月重啟PSL凈投放，1月政策性銀行對城中村改造等“三大工程”的貸款投放明顯上升，帶動(dòng)企業(yè)中長期貸款增長較快。同時(shí)，近期地產(chǎn)供需兩端政策均繼續(xù)放松，帶動(dòng)居民融資需求邊際改善、居民短期與中長期貸款均同比多增。往前看，包括PSL在內(nèi)的廣義財(cái)政部門的政策支持能否持續(xù)拉動(dòng)企業(yè)貸款融資需求回升，以及地產(chǎn)周期能否企穩(wěn)可能是決定社融增速的主要因素。
具體分項(xiàng)數(shù)據(jù)分析如下：
1）1月新增人民幣貸款4.92萬億元，超出彭博一致預(yù)期的4.5萬億元、且同比多增162億元。高基數(shù)下，1月人民幣貸款余額同比增速下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至10.4%。1月新增人民幣貸款超預(yù)期，主要由于居民融資需求超預(yù)期，同時(shí)企業(yè)融資需求受PSL拉動(dòng)亦較為強(qiáng)勁。具體看，1月居民短期、居民中長期貸款分別增加3,528、6,272億元，分別同比多增3,187、4041億元，受低基數(shù)推動(dòng)之外，可能也反映地產(chǎn)政策放松對居民融資需求的邊際提振。另一方面，由于去年年初逆周期政策發(fā)力推高基數(shù)，1月企業(yè)中長期貸款同比少增1,900億元，但新增規(guī)模仍達(dá)3.31萬億元的較高水平。此外，1月票據(jù)融資余額環(huán)比下降9,733億元，同比多減5,606億元，可能反映降息預(yù)期下銀行“早放貸早收益”的影響。
2）1月新增社融為6.5萬億元，明顯高于彭博一致預(yù)期的5.6萬億元，高基數(shù)下仍同比多增5,061億元。從貸款以外的分項(xiàng)看（圖表3），1月包括信托貸款、委托貸款與銀行未貼現(xiàn)承兌匯票在內(nèi)的“非標(biāo)”資產(chǎn)合計(jì)余額增加6,008億元，同比多增2,523億元，主要是由表外票據(jù)同比多增2,672億元拉動(dòng)，可能反映銀行在貸款額度受限下將表內(nèi)票據(jù)騰挪至表外。同時(shí)，1月企業(yè)債凈融資4,835億元，同比多增3,197億元，主要由于去年同期因債市波動(dòng)、以及信用債利率偏高下企業(yè)轉(zhuǎn)向貸款融資而基數(shù)偏低。另一方面，1月政府債凈發(fā)行2,947億元，同比少增1,193億元，反映年初至今政府債凈發(fā)行同比相對偏慢。
3）受春節(jié)錯(cuò)位影響，1月M2同比增速從去年12月的9.7%回落至8.7%，低于彭博一致預(yù)期的9.3%（圖表4）。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，1月M2月環(huán)比（非年化）增速持平于0.5%。一般來說，春節(jié)期間居民取現(xiàn)需求上升，會(huì)推動(dòng)居民存款明顯增加。鑒于去年春節(jié)落在1月、導(dǎo)致居民存款基數(shù)偏高，1月居民存款同比少增3.67萬億元，拖累M2同比增速。此外，1月財(cái)政存款上升8,604億元，同比多增1,776億元，由此財(cái)政存款同比增速從去年12月的15.8%攀升至17.1%，邊際拖累M2同比增速。受春節(jié)錯(cuò)位提振，1月M1同比增速從去年12月的1.3%跳升至5.9%，高于彭博一致預(yù)期的2.9%（圖表5），月環(huán)比（非年化）增速亦從去年12月的0%回升至1.0%。由于節(jié)前薪酬發(fā)放通常會(huì)伴隨企業(yè)活期存款向居民活期存款的轉(zhuǎn)移、進(jìn)而壓低M1，因此去年1月春節(jié)期間的M1基數(shù)偏低，推高1月M1同比增速。
風(fēng)險(xiǎn)提示：逆周期政策不及預(yù)期；地產(chǎn)周期下行超預(yù)期。
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