>> 華泰證券-宏觀視角-兩會前瞻：穩(wěn)中求進實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展-240228
| 上傳日期： |
2024/2/29 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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十四屆全國人大二次會議和全國政協(xié)十四屆二次會議將分別于3月5日和3月4日在北京開幕。本文就兩會潛在看點做簡要梳理。
宏觀經(jīng)濟政策方面，我們預(yù)計2024年兩會將延續(xù)去年底中央經(jīng)濟工作會議高質(zhì)量發(fā)展的總體目標(biāo)，經(jīng)濟工作方面堅持“穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破”?？紤]到春節(jié)總體消費額與人流量超預(yù)期，逆周期政策基調(diào)可能不會較去年經(jīng)濟工作會議有過大的調(diào)整（參見《高質(zhì)量發(fā)展為目標(biāo)；結(jié)構(gòu)性改革為抓手》，2023/12/13；《2024春節(jié)消費為何超預(yù)期？》，2024/2/19）。2024年兩會將在增長目標(biāo)、財政赤字、地方專項債等一些具體宏觀調(diào)控指標(biāo)上有更為明確的部署。具體看，我們總結(jié)以下6大關(guān)注點/前瞻。
1.延續(xù)經(jīng)濟工作會議高質(zhì)量發(fā)展的導(dǎo)向、預(yù)計2024年經(jīng)濟增長目標(biāo)可能設(shè)定在5%左右。
根據(jù)1-2月陸續(xù)召開的地方兩會，31個省市自治區(qū)2024年GDP增長目標(biāo)加權(quán)平均值為5.4%、中位數(shù)為5.5%，對比而言2023年的加權(quán)平均值和中位數(shù)分別為5.6%、6%。各地增長目標(biāo)隱含全國兩會GDP增長目標(biāo)可能定于5%左右。近年全國兩會GDP增長目標(biāo)較各地加權(quán)平均目標(biāo)低0.5-0.8個百分點（圖表1）。2023年GDP占全國比例前三大省份（廣東、江蘇和山東）2024年的增長目標(biāo)均為5%（圖表2）。2023年全年實際GDP增速錄得5.3%、超過年初兩會制定的經(jīng)濟增長目標(biāo)。而在去年的中央經(jīng)濟工作會議也著重強調(diào)高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)，而非單純考慮“量”的增長。比如“必須把堅持高質(zhì)量發(fā)展作為新時代的硬道理”，“統(tǒng)籌高質(zhì)量發(fā)展和高水平安全”。
2.財政政策或保持適當(dāng)支出強度，但仍將強調(diào)財政可持續(xù)性、精準(zhǔn)性、針對性。轉(zhuǎn)移支付或適當(dāng)上升。后續(xù)再融資債支持化債、甚至特別建設(shè)國債支持基礎(chǔ)設(shè)施和重點領(lǐng)域建設(shè)等政策也可能擇時推出。
我們預(yù)計2024年中央財政預(yù)算赤字率和今年大體持平，而中央+地方實際實現(xiàn)的赤字率有所回升、轉(zhuǎn)移支付亦可能適當(dāng)上升，考慮財政收入或有回落、總體赤字隱含的擴張水平仍然溫和。具體安排上，預(yù)計中央財政赤字率與去年持平，不排除年中赤字有所擴張，甚至特別建設(shè)國債支持基礎(chǔ)設(shè)施和重點領(lǐng)域建設(shè)等政策也可能擇時推出。例如2023年10月24日，全國人大常委會通過增發(fā)1萬億元國債的決議，將2023年預(yù)算赤字率從年初的3.0%上調(diào)至3.8%。
同時，我們預(yù)計地方專項債額度擴張幅度或有限、小幅高于2023年的3.8萬億元，但后續(xù)可能再下達1萬億左右的再融資債助力地方平穩(wěn)化債。隨著地方一攬子化債方案持續(xù)落地，部分地方廣義財政缺口（包括平臺）將由地方再融資債、銀行貸款和央行緊急流動性工具填補，而地方專項債的擴張或較為克制、更強調(diào)精準(zhǔn)性、針對性。比如2023年11月5日財政部部長藍佛安表示要加強專項債券項目績效管理，提升資金使用效益，堅決防止資金閑置浪費1。
3.貨幣政策保持合理平衡，以“調(diào)結(jié)構(gòu)”為主。融資成本仍將下調(diào)，但節(jié)奏需權(quán)衡各方制約。
貨幣政策或延續(xù)“靈活適度、精準(zhǔn)有效”的要求，中長期看，短端和長端利率均有下行空間，但利率下調(diào)節(jié)奏或?qū)⒖己暧^經(jīng)濟及資產(chǎn)價格走勢。隨著地產(chǎn)周期進一步出清，且海外將開啟降息周期，不排除今年長端及短端利率仍有下調(diào)空間。但2023年來長端融資利率下行速度趨勢性快于短端、亦快于銀行負債端成本的下行，由此，銀行利差承壓?？紤]到銀行息差壓力，不排除年內(nèi)加權(quán)平均存款利率進一步下調(diào)。1月24日央行主要負責(zé)人在國新辦新聞會表示，將推動銀行加大向居民銷售政府債券的力度，增厚居民“類利息”收入，從而為存款利率下調(diào)打開空間。此外，短端利率調(diào)整暫時或受到中外利差的制約，隨著聯(lián)儲開啟降息周期、短端利率下行也可能更為順暢。如我們在《聯(lián)儲是否會更快降息，影響幾何？》(2024/1/4)中分析，如果通脹延續(xù)下行趨勢，不排除聯(lián)儲今年2季度開啟降息周期。
而考慮到貨幣政策以穩(wěn)健為基本導(dǎo)向，以“調(diào)結(jié)構(gòu)”為主要抓手，央行可能會進一步加大結(jié)構(gòu)性信貸政策對投資的支持力度，包括央行再貸款、政策性銀行貸款、抵押補充貸款（PSL）、設(shè)備更新專項再貸款等，促進資金流向?qū)嶓w、并對重點支持領(lǐng)域提供更大幅度的優(yōu)惠利率支持，如中央金融工作會議強調(diào)的科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章2。
4.擴內(nèi)需：基建、制造業(yè)投資或?qū)⒗^續(xù)作為逆周期調(diào)節(jié)“抓手”。設(shè)備更新?lián)Q代、消費品以舊換新等或帶來內(nèi)需增量。
去年中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“激發(fā)有潛能的消費，擴大有效益的投資”，預(yù)計增發(fā)國債及提前下發(fā)的地方債或?qū)⒅位ㄔ鲩L，而制造業(yè)投資可能延續(xù)十四五以來快速恢復(fù)的勢頭，繼續(xù)承擔(dān)逆周期調(diào)節(jié)作用。此外，大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新或帶來內(nèi)需增量。去年中央經(jīng)濟工作會議重點提及“要以提高技術(shù)、能耗、排放等標(biāo)準(zhǔn)為牽引，推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新。適度的擴大消費的以舊換新”。近期召開的中央財經(jīng)委員會第四次會議再次提到設(shè)備更新及消費品以舊換新，有利于兼顧實現(xiàn)擴投資促消費及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，與高質(zhì)量發(fā)展的要求一脈相承。
從地方兩會
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