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我們預(yù)計(jì)24年傳統(tǒng)防曬劑利潤(rùn)額穩(wěn)定，新型防曬劑依然快速增長(zhǎng)
　　伴隨防曬理念提升，防曬市場(chǎng)日趨防護(hù)專業(yè)化/功效多元化/群體細(xì)分化。23年我國(guó)防曬產(chǎn)品注冊(cè)獲批數(shù)量較22年增幅顯著，奠定24年市場(chǎng)快速增長(zhǎng)基礎(chǔ)。各品牌商正積極推新備戰(zhàn)防曬旺季。得益于景氣紅利，預(yù)計(jì)5款傳統(tǒng)防曬劑合計(jì)利潤(rùn)額24年穩(wěn)定，新型防曬劑收入有望繼續(xù)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)利潤(rùn)占比將明顯提升。中小存量玩家與公司規(guī)模差距仍大，新玩家進(jìn)入需要時(shí)間，公司品種布局全面/積累優(yōu)質(zhì)客戶/具備較強(qiáng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。防曬劑需求依然旺盛，調(diào)高23-25年EPS至4.38/5.63/6.92元（前值4.10/5.13/6.02元），可比公司24年Wind一致盈利預(yù)測(cè)PE23倍，考慮23H2以來市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，給予18倍PE，目標(biāo)價(jià)101.34（前值117.76元），維持買入評(píng)級(jí)。
　　我們預(yù)計(jì)5款傳統(tǒng)防曬劑合計(jì)利潤(rùn)額24年依然穩(wěn)定
　　市場(chǎng)擔(dān)心五款傳統(tǒng)防曬AVB/OCT/OMC/OS/HMS經(jīng)歷22-23年價(jià)格調(diào)升之后可能面臨價(jià)格下降/利潤(rùn)率大幅塌陷。而得益于防曬景氣度依然較高/有效新增產(chǎn)能供應(yīng)并不充分，整體價(jià)盤偏穩(wěn)，不同于市場(chǎng)擔(dān)憂，預(yù)計(jì)24年整體利潤(rùn)額或穩(wěn)中有升。其中，OCT此前受到原材料成本大幅提升影響，價(jià)格提升較顯著（21年之前正常價(jià)格水平約5萬元/噸左右，我們測(cè)算23年價(jià)格提升至超10萬元/噸），24年價(jià)格回落相對(duì)明顯，保守預(yù)計(jì)單噸凈利較23年雙位數(shù)下滑，但24年利潤(rùn)占比不超過10%。印度廠商23年12月失火導(dǎo)致庫存緊張，客戶對(duì)AVB/OMC需求提升對(duì)OCT的利潤(rùn)下降有積極對(duì)沖。
　　我們預(yù)計(jì)新型防曬劑依然快速增長(zhǎng)
　　PS：得益于本身防曬性能突出+應(yīng)用配方技術(shù)突破，品牌商需求旺盛，我們預(yù)計(jì)24年出貨量2000噸左右（超出我們此前預(yù)期的1600噸）/yoy100%，價(jià)格穩(wěn)定。EHT及PA：23H2擴(kuò)產(chǎn)，24年亦有望繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)，我們預(yù)期24年出貨量分別在1900/1000噸左右，yoy90%/100%，價(jià)格穩(wěn)定。我們測(cè)算24年新型防曬劑凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)約70%。
　　新玩家進(jìn)入需要時(shí)間，防曬劑市場(chǎng)格局很難被迅速顛覆
　　活性物在個(gè)護(hù)產(chǎn)品中成本占比較小但對(duì)功效宣稱、膚感效果等起決定性作用，下游客戶對(duì)質(zhì)量安全、供應(yīng)穩(wěn)定性要求更高，存量中小玩家美峰/華陽等發(fā)展歷史并不短/但與公司規(guī)模差距仍大（23年產(chǎn)值分別約7/5億+），新進(jìn)入者入局需要更長(zhǎng)時(shí)間。從公司拓展大客戶進(jìn)程來看，歐萊雅：公司啟動(dòng)相關(guān)認(rèn)證工作后2013年完成評(píng)估，2014年開始通過經(jīng)銷商銷售；強(qiáng)生：2013年即開始多輪溝通和評(píng)估，2018年始建立業(yè)務(wù)關(guān)系，至2019年公司對(duì)歐萊雅/強(qiáng)生銷售額2389/2452萬。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率/油價(jià)/海運(yùn)等宏觀因子大幅波動(dòng)；需求轉(zhuǎn)弱；價(jià)格下滑。