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核心觀點：
　　1、相對于2016年的行情，這次債券市場的基本面因素占比略高：
　?。?）最近一個季度內，資金系統(tǒng)發(fā)生了明顯的流動性梗阻的現(xiàn)象，大量資金滯留在銀行系統(tǒng)之內，因此，銀行產生了大量的現(xiàn)券配置需求。
　?。?）當然，這此中也伴隨著杠桿和久期的增加，比如，銀行對非銀的債權增長速度達到了雙位數(shù)11%，委外及類委外重新加速。
　　2、這種流動性梗阻是非周期性的，因此，我們可能不能用周期或經驗思維去判斷未來的債市行情，但相對確定的是，在流動性梗阻化解之前，債券市場的牛市可能不會終結。
　　3、兩個可能化解流動性梗阻的政策及其對債市影響：
　?。?）非常規(guī)的貨幣寬松，這會導致債券收益率在進一步急跌之后開始急漲；
　　（2）用積極的信用政策推進銀行信用下潛，這個有效性的前提一定是終止債券市場如此凌厲的牛市進程，通過去杠桿政策降低銀行的機會成本。
　　4、如今來看，這兩類政策尚沒有風聲及實質性推進，因此，當前即使在行情的左側，這個時間節(jié)點也不會離拐點太近，高杠桿長久期的進攻策略還是有效的。
　　5、至于市場近期的降久期行為和期限利差的上升，也不完全是基于過平的收益率曲線而出現(xiàn)的主流策略的變化：
　?。?）從R007看，貨幣政策最近兩個月略有寬松，因此，最近市場的久期可能是跟著銀行自營增量的配置盤降下來的；
　?。?）這一次貨幣政策寬松的背景是去年四季度過緊的資金面，因此，這個寬松是修復性寬松，還是新一輪寬松趨勢的啟動，目前還尚待觀察。
　　6、但這個懸念不重要，如果貨幣政策還在常規(guī)狀態(tài)，無論寬松與否，寬信用的可能性都很低，這時，對債市行情的差異就是“牛平”還是“牛陡”而已。
　　7、但即使是“牛陡”，單純從收益的角度來說，我們降久期也不合適：
　?。?）短久期的下行幅度大概率彌補不了長久期的收益加成；
　?。?）經驗上看，長短品種走勢的實質性分化從未發(fā)生過，即使在如此平的曲線形態(tài)下，這個形態(tài)也不會對長端品種產生行情上的壓力。
　　8、如果對行情反轉非常警惕的話，可以適度注重一下持倉的流動性問題，若行情的反轉來臨，流動性下的最快的應該是30Y附近的超長期品種，因此，適當把部分30Y超長期券換倉到10Y附近的長期券就好，過度收縮久期并無必要。
　　風險提示：
　　貨幣政策寬松不及預期，宏觀經濟不及預期