>> 國元證券-事緩則圓：把脈中國經(jīng)濟-240208
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
大小： |
1693KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊為敩，孟子君 |
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對任何經(jīng)濟體來說，消費都是經(jīng)濟的穩(wěn)定器。從消費率這一指標(biāo)來看，即使在考慮了地產(chǎn)、出口、設(shè)備折舊等中國經(jīng)濟的獨特特征之后，我國的最終消費率相較于主要發(fā)達(dá)國家還是偏低的。
這就是為何我們在經(jīng)濟稍稍發(fā)力后，馬上就會遇到供應(yīng)過剩的被動局面。歷史復(fù)盤來看，當(dāng)投資率下降，且需求無法很快跟上時，經(jīng)濟的穩(wěn)定性都會受到影響。
消費是經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)果而非原因。居民消費率的問題本質(zhì)上是個總量問題：
1）居民消費的癥結(jié)是高儲蓄率，高儲蓄率的問題是社會保障問題；
2）我們安全感的缺失并不源于財政在民生上不投入，而在人均維度上，我們財政的整個盤子偏??；
3）消費是經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)果，而非經(jīng)濟發(fā)展的原因，這導(dǎo)致我們需要重新考慮發(fā)展及結(jié)構(gòu)的平衡問題。
協(xié)調(diào)供需問題，政府模式轉(zhuǎn)變是關(guān)鍵問題之一：
1）此前政府領(lǐng)投的模式能最快程度保證總量的增長，但在原始資本積累完畢后，這個模式對經(jīng)濟增長空間的透支一目了然；
2）政府的角色正在從投資型政策向服務(wù)型政府轉(zhuǎn)型，這也許能解釋，近年來我們在政府加杠桿上的克制心態(tài)。
關(guān)鍵點之二是：國企這種特殊的安排在顯著擠出居民的信用：
1）我們金融體系給到企業(yè)的杠桿供應(yīng)確實過高，中國企業(yè)的杠桿率要顯著高于美歐日；
2）金融本是一個加速器，這不是窗口指導(dǎo)能解決的問題，問題在于，在國資缺乏市場化退出機制的環(huán)境下，國企信仰進(jìn)一步導(dǎo)致資源在供需分配上的失衡。
資本形成的時代注定落幕，全要素生產(chǎn)率的提升會主導(dǎo)慢經(jīng)濟時代的到來，在經(jīng)濟的木桶效應(yīng)發(fā)揮作用之時，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)成為了發(fā)展的必要條件。
全要素生產(chǎn)率提升是個比資本形成更慢的變量：
1）我們的工程師紅利前景的確在，邊際上，我們?nèi)丝趩⒚傻倪M(jìn)度非?？?；2）但我們要接受折疊中國的事實，比如，在40歲及以上的中齡勞動者群體中，有98%沒有接受過高等教育，這些群體還有20余年才會退出勞動力市場；3）人口結(jié)構(gòu)的剛性是產(chǎn)業(yè)無法快速切換的制約，當(dāng)前的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型速度可能已超過了人口的容忍能力，所以，短期的可交易性我們亦需要慎重斟酌。
風(fēng)險提示：國內(nèi)宏觀政策不及預(yù)期
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