>> 國元證券-宏觀與大類資產(chǎn)周報：不能拿risk off理解這一切-240113
| 上傳日期： |
2024/1/14 |
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| 892KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊為敩,孟子君 |
| 下載權限： |
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報告要點：
本周關注——
無論是物價數(shù)據(jù)、社融數(shù)據(jù)還是進出口數(shù)據(jù)，都指向國內(nèi)經(jīng)濟的企穩(wěn)，這與我們之前的判斷相一致。
具體來看，CPI和PPI同比降幅均有所收窄，此中PPI的回升對經(jīng)濟的指向性更強，再次確認了庫存周期已度過了下行期。后續(xù)隨著全球信用投放的加速，預計PPI很難有進一步明顯下探的空間，大概率在當前位置持續(xù)震蕩。
社融仍是結構性的問題：政府債券融資增速繼續(xù)沖高，人民幣貸款增速明顯回落。其中，地產(chǎn)銷售增速的走平帶來居民貸款的企穩(wěn)，但是企業(yè)貸款面臨比較大的下行壓力，這也在預期之中，畢竟此前企業(yè)貸款增速一直處于高位，但并沒有相應的需求與之匹配。
進出口增速雙雙改善，顯示外部需求和內(nèi)部需求都在回升，只是這個回升的彈性很弱。往后來看，海外發(fā)達經(jīng)濟體的加息周期基本結束甚至可能要開啟降息周期，國內(nèi)經(jīng)濟自然企穩(wěn)的同時伴隨著多方面政策的支持，我們預計進出口數(shù)據(jù)的改善大概率會延續(xù)。
在經(jīng)濟走平的背景下，政策是很難也沒有必要大幅發(fā)力的，雖然出于對GDP或者通脹的訴求可能會增加政策層面的變數(shù)，但需要認識到的是，進一步實施寬松的貨幣政策對經(jīng)濟的邊際拉動效率很低，而且會增加資產(chǎn)荒的風險，而財政政策從歷史經(jīng)驗來看從來沒有單憑一己之力拉升過經(jīng)濟。
美國CPI數(shù)據(jù)超預期，主要系房租和核心服務的價格粘性，但這并沒有對資本市場帶來多少沖擊，無論是美股還是美債。至于美聯(lián)儲何時開啟降息，我們?nèi)越ㄗh投資者不要過于樂觀，在降息開啟時點進一步明朗化之前，美股是比美債更好的投資選擇。
核心觀點——
宏觀經(jīng)濟：國內(nèi)的經(jīng)濟基本面走平的方向仍然沒有變化，宏觀對資產(chǎn)配置的定價權減弱。
資產(chǎn)配置：周期上，股、債和商品目前沒有特別突出的矛盾。
利率債：充裕的剩余流動性推動了長端收益率的向下，金融杠桿的加大伴隨著監(jiān)管風險的加大，考慮到拐點很難預判，建議一邊在利率債上適當拉高杠桿及久期，一邊密切關注接下來的監(jiān)管風險。
權益市場：雖然大盤整體缺乏彈性，但考慮到目前的位置足夠低，可以進行一些少量抄底。結構性機會繼續(xù)看好微盤指數(shù)和半導體行業(yè)。
信用市場：35號文后，城投債的預期差幾乎被消滅，在風控允許的范圍內(nèi)，可以盡可能下潛城投信用。
商品市場：從絕對價格的角度，當前的商品價格是偏高的，但從周期意義上說，商品可能即將出現(xiàn)一個上行的波段，此中尤其可以關注原油價格的修復。
風險提示：宏觀政策落地不及預期等
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