>> 國元證券-2024年大類資產(chǎn)配置展望：Alpha，GO！-231223
| 上傳日期： |
2023/12/24 |
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| 1240KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊為敩,孟子君 |
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報告要點：
宏觀層面無法對資產(chǎn)配置提供有效線索：
1）嚴謹按周期來說，明年應(yīng)該在一個risk-on的階段；
2）但打底的宏觀周期的斜率足夠平，類似于2012~2013H1，因此，低風險資產(chǎn)所面臨的風險和高風險資產(chǎn)所面臨的機遇都十分有限。
按照標準情形，股債商都被限制在一個十分局限的空間里，發(fā)生趨勢性變化的可能性不大：
1）10Y國債收益率區(qū)間應(yīng)為2.6~2.75%，這個趨勢也許足夠平，經(jīng)濟往下走一點，政策會封住收益率的下行空間，經(jīng)濟往上走一點，市場長期預(yù)期的空間也沒有打開；
2）相應(yīng)地，權(quán)益市場全盤發(fā)生變化的可能性也有限，上證指數(shù)應(yīng)以震蕩為主，上市公司利潤周期性走出負增長的泥潭可能是一個關(guān)鍵的邊際變化；
3）商品按說是引領(lǐng)經(jīng)濟走出通縮循環(huán)最為重要的線索，但目前看，供應(yīng)過剩的經(jīng)濟形態(tài)限制了商品的向上斜率。
相應(yīng)地，二者確定性的阿爾法機會分別是城投債、二永債和微盤指數(shù)、半導(dǎo)體：
1）從我們的觀察看，近幾年穩(wěn)定政府信用的這個目標甚至超過了周期性穩(wěn)增長的目標，因此，明年預(yù)計依然有偏強的化債及再融資債替代的力度，這導(dǎo)致名單內(nèi)城投債的風險狀態(tài)幾乎明牌；
2）票息應(yīng)是明年債券市場的主要收益點，目前二永債的利差水平和城投等價齊觀，當前銀行的資本充足率存在分化，但二永債存在進一步下潛到中小型城商行的機會；
3）回溯歷史可以發(fā)現(xiàn)，當宏觀基本面的彈性偏弱，場內(nèi)資金偏向于存量博弈時，微盤股一般都會有超額收益。畢竟在流動性多于具體機會的情況下，短時難以證偽且股價有彈性的微盤股最為受益；
4）如果全球的宏觀景氣在一個周期底部，將會推動半導(dǎo)體行業(yè)業(yè)績出現(xiàn)一些帶有彈性的修復(fù)，這可能是來年股票市場中夏普比率十分合適的機會。
即使市場都在平衡狀態(tài)，各個市場所面臨的賠率也不一樣，賠率從低風險市場到高風險市場依次遞減，多資產(chǎn)賬戶可以在倉位上略為risk-on：
1）債券市場所潛在的賠率偏大，其潛在情境是政策目標明顯轉(zhuǎn)向防風險，且如果一旦有政策制約資金流動、限制資金杠桿，利率可能會面臨基本面可解釋范疇之外的意外上升；
2）股票市場的預(yù)期外收益空間來自于房地產(chǎn)降速的明顯下降，預(yù)期外風險的空間來自于財政退潮帶來的融資斷崖，目前衡量下來，股市的潛在收益要更高一些；
3）商品市場的預(yù)期外收益空間來自于美聯(lián)儲，如果美聯(lián)儲出現(xiàn)比預(yù)期更加猛烈的降息，則可能推動商品的上升斜率更為陡峭。
在2024年，主動宏觀策略的收益可能下降，對多資產(chǎn)賬戶來說，我們的操作建議有二：
1）底倉建議更加阿爾法，債券市場在風控允許的范圍內(nèi)，考慮在城投和二永上下潛信用，且增加倉位，股票市場則優(yōu)先配置微盤指數(shù)，以及帶有周期屬性的科技賽道（如半導(dǎo)體）；
2）在沒有觀察到監(jiān)管政策、美聯(lián)儲政策及地產(chǎn)斜率有超預(yù)期情況的狀態(tài)下，在貝塔層面下反復(fù)交易短時的資本利得。
風險提示：地緣政治風險超預(yù)期；全球經(jīng)濟衰退超預(yù)期；國內(nèi)政策不及預(yù)期。
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