>> 國元證券-宏觀與大類資產(chǎn)周報：行動要趁早-240120
| 上傳日期： |
2024/1/21 |
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| 919KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊為敩,孟子君 |
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報告要點：
本周關(guān)注——
經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟依然在盤桓，人口下降是個長期指引，人口回聲周期顯示，下一輪人口數(shù)據(jù)穩(wěn)住可能在2040年左右，但人口畢竟是個慢變量，其在短期對經(jīng)濟的影響甚至不如庫存周期的波動。
地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)略有不盡如人意，但因統(tǒng)計問題，通常12月的單月數(shù)據(jù)會出現(xiàn)異常跳躍，從地產(chǎn)銷售及地產(chǎn)新開工的單月表現(xiàn)看，地產(chǎn)投資的后續(xù)數(shù)據(jù)不會表現(xiàn)太糟糕，甚至我們應(yīng)該留意地產(chǎn)的貸款規(guī)模及新開工的負增長正在快速收窄，行業(yè)的量變正在醞釀。
債券收益率和A股指數(shù)的共降，看起來像是個risk-off的格局，但其背后的核心問題，并不是經(jīng)濟企穩(wěn)這一下是否值得交易的問題，而是資金結(jié)構(gòu)的問題：庫存周期的企穩(wěn)并沒有伴隨著資產(chǎn)負債表的擴張，于是大量資金淤堵銀行間。
這個結(jié)構(gòu)的本質(zhì)是貨幣失靈，這對各個資產(chǎn)來說都不算良性，對債券市場來說，貨幣政策的寬松是有頂?shù)?，對?quán)益市場來說，如果“貨幣-信用”失去上行互動，估值也是個問題。
在新一輪周期到來之前，解開這個結(jié)的核心并非如何寬貨幣，而是如何寬信用，因此，我們看到降息落空的同時，高層頻頻提出“信貸平滑”，如果這些政策奏效，那risk-off的空間是有限的，問題是交易左側(cè)還是右側(cè)的問題。
日本股市迭創(chuàng)34年新高，背后還是流動性問題，在日央行的資產(chǎn)負債表兩次大幅擴張后（2001QE及2012安倍經(jīng)濟學(xué)），信用投放的彈性明顯起來，甚至2012年后，日本股市進入了連續(xù)12年牛市的“一階”市場，這對我們的市場，至少應(yīng)有借鑒意義。
核心觀點——
宏觀經(jīng)濟：基本面足夠平，至少在年內(nèi)，國內(nèi)的基本面可能不是定價各個資產(chǎn)的核心問題。
資產(chǎn)配置：貨幣失靈問題是現(xiàn)在risk-off的本質(zhì)，恢復(fù)的方式和節(jié)奏是個比較大的風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)向的契機，建議右側(cè)交易。
利率債：在上面所說的拐點到來之前，利率債還可以保持長久期，但監(jiān)管是需要密切關(guān)注的一條可能轉(zhuǎn)向的線索。
權(quán)益市場：現(xiàn)在不應(yīng)是個典型熊市，負債穩(wěn)定的資金建議少量分批抄底，負債不穩(wěn)定的資金建議等待右側(cè)，結(jié)構(gòu)性機會繼續(xù)看好微盤指數(shù)和半導(dǎo)體行業(yè)。
信用市場：35號文后，城投債的預(yù)期差幾乎被消滅，在風(fēng)控允許的范圍內(nèi)，可以盡可能下潛城投信用，地產(chǎn)信用還需等等。
商品市場：從絕對價格的角度，當前的商品價格是偏高的，但從周期意義上說，商品可能即將出現(xiàn)一個上行的波段，此中尤其可以關(guān)注原油價格的修復(fù)。
風(fēng)險提示：宏觀政策落地不及預(yù)期等
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