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這次LPR利率的調(diào)降是有的放矢的，專門調(diào)降了更長的5年期LPR，而偏短期限的1年期LPR沒有動。
　　這次LPR的調(diào)降明顯壓低了政策利率的期限曲線，我們猜目的有兩個(gè)，一是刺激居民按揭，二是把更多信用注入需要更長期限資金的新興產(chǎn)業(yè)之中。
　　當(dāng)然，這次調(diào)降LPR也經(jīng)過了一些政策鋪墊，比如存款利率在此前已經(jīng)出現(xiàn)了下調(diào)，去年8月也單單調(diào)降了1年期LPR。
　　我們認(rèn)為，當(dāng)前核心問題不一定是利率問題：
　　1）這一輪自2021年始，政策利率和市場利率就只降不升，但地產(chǎn)銷售情況一直不甚理想，靠這個(gè)幅度的利率下降去扭轉(zhuǎn)地產(chǎn)預(yù)期，似乎很難；
　　2）當(dāng)前銀行不缺資本，過剩流動性問題也體現(xiàn)得很充分，這說明，之前邊際上對貨幣的價(jià)格彈性為零的實(shí)體參與者已越來越多，且多到了影響宏觀狀態(tài)的程度。
　　況且，這種長期利率的定向調(diào)降若有效果，其先決條件是實(shí)體部門有貨幣收緊的預(yù)期，感性看，這個(gè)貨幣收緊的預(yù)期幾乎不存在。
　　因此，非對稱降息對金融周期軌跡的效果不大，映射在大類資產(chǎn)上也同理，且目前股債的反應(yīng)都相對平淡。
　　后續(xù)看，可能解決流動性堵點(diǎn)的政策有二：一是執(zhí)行充分的QE或零利率政策；二是窗口指導(dǎo)銀行的信用下沉，這個(gè)首先要限制銀行二級市場投資這條路，比如抑制債券市場不斷擴(kuò)張的杠桿。
　　至于我們會走哪條路，目前還不得而知，但在政策有實(shí)質(zhì)性動作之前，資產(chǎn)風(fēng)格應(yīng)該還是risk-off的，建議在流動性充分的前提下，維持利率債的高杠桿長久期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策落地不及預(yù)期等