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基本面尚在復(fù)蘇起點(diǎn)，AI先進(jìn)封裝仍是持久主線，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮到費(fèi)用剛性，2024年公司預(yù)計(jì)將額外新增2.5億港幣的營(yíng)運(yùn)支出，我們將2024-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由20/25億港幣下調(diào)至11/20億港幣，新增2026年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)19億港幣，對(duì)應(yīng)同比增速分別為57%/81%/-9%，EPS分別為2.7/4.9/4.5港幣，當(dāng)前股價(jià)91.95港幣對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為35.2/19.4/21.3倍，考慮到公司仍處在基本面復(fù)蘇起點(diǎn)，AI仍是持久投資主線，公司先進(jìn)封裝TCB及HB設(shè)備逐步打開(kāi)新的客戶局面，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2024Q1新增訂單季節(jié)性回升，2024全年復(fù)蘇力度有待觀察
　　2023Q4收入4.35億美金，環(huán)比下滑2%，落在指引區(qū)間3.9-4.6億美金。2023Q4毛利率環(huán)比提升8.12個(gè)百分點(diǎn)至42.3%，由于存貨撥備影響消退、以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。其中半導(dǎo)體解決方案分部受TCB、光電等拉動(dòng)，收入環(huán)比微增1.2%至2.04億美金，但由于季節(jié)性因素，新增訂單環(huán)比下滑6.2%；而SMT業(yè)務(wù)則由于2023H2工業(yè)及汽車終端市場(chǎng)表現(xiàn)放緩，收入環(huán)比下滑4.7%至2.32億美金，且新增訂單環(huán)比下滑8.7%。基于2023Q4總體新增訂單環(huán)比下滑，公司指引預(yù)計(jì)2024Q1收入在3.7-4.3億美金收入?yún)^(qū)間，環(huán)比下滑1%-15%。由于2023Q4新增訂單低基數(shù)，公司指引2024Q1新增訂單將季節(jié)性環(huán)比增長(zhǎng)20%左右，其中半導(dǎo)體解決方案分部改善更為明顯，對(duì)應(yīng)我們預(yù)期2024Q2收入將環(huán)比增長(zhǎng)。2024年全年復(fù)蘇節(jié)奏有待觀察，我們預(yù)期2024年公司收入同比增長(zhǎng)10%。由于存貨減值影響消退、收入規(guī)模改善，由此預(yù)計(jì)2024年毛利率相比2023年將同比提升。
　　AI浪潮加速先進(jìn)封裝滲透，公司TCB及HB客戶拓展順利
　　受益于人工智能所需的邏輯需求，公司于2023Q3和2023Q4獲得了一間領(lǐng)先晶圓代工廠應(yīng)用于C2S的TCB訂單，并將繼續(xù)在C2W環(huán)節(jié)展開(kāi)合作；未來(lái)公司還將與高寬帶內(nèi)存客戶進(jìn)行合作，獲取TCB訂單。公司將于2024H2交付兩臺(tái)HB訂單，并有望獲取更多訂單。我們預(yù)期公司先進(jìn)封裝業(yè)務(wù)有望保持高增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：先進(jìn)封裝設(shè)備研發(fā)推遲、景氣復(fù)蘇不及預(yù)期、需求升級(jí)不及預(yù)期。