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2023年展店速度加快，線下渠道拓展快于預(yù)期。公司公告披露，截至2023年12月31日，公司門店總數(shù)5106家，其中自營店331家，加盟店4775家，加盟店占比93.5%。門店總數(shù)相較2022年末凈增加490家，高于2023年初凈增加400家的開店計(jì)劃，展店情況好于預(yù)期。相較2022年全年凈增加門店114家來看，2023年凈增加門店數(shù)增加376家，公司疫后展店速度顯著提升。計(jì)算得到Q4凈增加門店275家，主要源于大部分門店會(huì)在12月落地，為后續(xù)的春節(jié)、情人節(jié)以及38婦女節(jié)等消費(fèi)旺季做準(zhǔn)備，也反映了加盟商對(duì)于后續(xù)銷售表現(xiàn)的樂觀和信心。
　　省代模式成效持續(xù)兌現(xiàn)，積極探索新店型搭建門店矩陣。公司自2021年開始運(yùn)行省代模式，充分借助省代力量實(shí)現(xiàn)門店拓展和高效運(yùn)營，包括整合并利用省代當(dāng)?shù)厍蕾Y源、加快渠道拓展、通過省代的大推貨展廳滿足當(dāng)?shù)亻T店日常性補(bǔ)貨需求、提供對(duì)供應(yīng)商賬期的免息擔(dān)保等，其成效持續(xù)顯現(xiàn)，助力公司線下渠道高速高質(zhì)拓展。與此同時(shí)，公司陸續(xù)推出多種門店形式，如22年底推出經(jīng)典店模式，以黃金品類為主，且降低開店門檻，作為綜合店的補(bǔ)充，23年收獲良好表現(xiàn)；23年推出國家寶藏主題店，定位更高端渠道，拉升品牌形象；24年后續(xù)會(huì)有藝術(shù)珠寶主題店落地。公司目前已搭建多層級(jí)門店矩陣，且不斷進(jìn)行新模式探索，滿足消費(fèi)者多樣化需求。
　　預(yù)計(jì)2024年金價(jià)依然堅(jiān)挺，公司維持較快展店步伐，全年增長可期。展望2024年，多種因素或?qū)⒗^續(xù)支撐金價(jià)高位運(yùn)行：1）以美國為代表的西方主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入降息通道；2）地緣政治危機(jī)仍較為緊張，且短時(shí)間內(nèi)不會(huì)消失；3）全球央行對(duì)黃金的需求仍在持續(xù)提升，增加黃金儲(chǔ)備將延續(xù)。在此背景下，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)有望持續(xù)獲得投資者和消費(fèi)者青睞。公司層面仍有望保持較高展店速度，同時(shí)從八個(gè)方面提升門店業(yè)績和市場占有率，通過終端倒逼提高店效，24年有望持續(xù)良好增長態(tài)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤分別為13.48、16.49和19.96億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.23、1.5和1.82元。對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為15、12和10倍?？春霉揪€下渠道的拓展以及黃金業(yè)務(wù)的銷售表現(xiàn)，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、線下門店拓展不及預(yù)期。