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事項：
　　事件：2024年2月21日，汾酒銷售公司召開2024年汾酒營銷工作動員大會。2024年，汾酒依然要以八大綱領為總框架積極謀劃，從營銷層面來講，要從“玻汾調存量、20要突破、中期看30、科學做營銷”等方面為抓手，加強對標學習和制度改革，以系統(tǒng)發(fā)展觀，進行全面的總結和歸納，找到改進和優(yōu)化的路徑。
　　國信食飲觀點：1）渠道管理的能力不斷加強，青花20價格體系穩(wěn)定性是亮點。2）青花30·復興版春節(jié)動銷較好，2024年不斷優(yōu)化頂層設計。3）汾酒或是渠道資源二次分配的受益者，持續(xù)看好渠道、終端不斷裂變。4）投資建議：清香白酒龍頭繼續(xù)保持較快增長，維持此前盈利預測，我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收323.6/388.5/448.1億元，同比增長23.5%/20.0%/15.3%；預計實現(xiàn)歸母凈利潤103.4/129.9/154.2億元，同比增長27.8%/25.5%/18.8%；對應PE 27.5/21.9/18.4X?？紤]到公司經(jīng)營勢能延續(xù)，復興版培育有序推進，維持“買入”評級。
　　評論：
　　渠道管理的能力不斷加強，青花20價格體系穩(wěn)定性是亮點
　　2023年公司主要任務是聚焦補齊渠道短板，相繼做了經(jīng)銷商分級管理、費用改革、汾享禮遇等動作。從春節(jié)旺季檢驗看，青花20多地節(jié)后批價穩(wěn)定在360元左右，除了需求的原因之外，我們更加驚喜地發(fā)現(xiàn)若干亮點：1）青花20從單一場景增長開始到跨場景增長（切入家宴市場）；2）費用管理和終端建設效果或開始顯現(xiàn)；3）2024年需要縮小青花20和競品的價格差距，全年維度或有望實現(xiàn)量價齊升。因此，從中期維度看，山西汾酒或是為數(shù)不多渠道管理能力、價格控盤能力和系統(tǒng)性治理能力均有提升的標的。
　　青花30·復興版春節(jié)動銷較好，2024年不斷優(yōu)化頂層設計
　　短期看，春節(jié)期間青花30·復興版在品牌拉力下，渠道動銷反饋相對較好。從2024年規(guī)劃看，預計青花30·復興版短期保持性價比（價格和競品適當拉開差距），致力于實現(xiàn)銷量要好、價格要好、模式成熟，并從頂層設計維度去打磨復興版的動銷模型。其次，文化汾酒是青花30·復興版的底層邏輯，預計公司后續(xù)會相繼出文創(chuàng)產(chǎn)品豐富復興版的矩陣。
　　汾酒或是渠道資源二次分配的受益者，持續(xù)看好渠道、終端不斷裂變
　　我們認為每輪行業(yè)調整期都會出現(xiàn)渠道資源的二次分配。邊際看，山西汾酒擁有青花20、玻汾等高毛利高周轉的品種，或有望成為本輪行業(yè)調整周期的受益者。2023Q4不少大商主動聯(lián)系公司尋求合作，且不少團購商和終端主動尋求代理汾酒，公司渠道勢能加速凸顯。
　　投資建議：清香白酒龍頭繼續(xù)保持較快增長，維持“買入”評級
　　維持此前盈利預測，我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收323.6/388.5/448.1億元，同比增長23.5%/20.0%/15.3%；預計實現(xiàn)歸母凈利潤103.4/129.9/154.2億元，同比增長27.8%/25.5%/18.8%；對應PE 27.5/21.9/18.4X?？紤]到公司經(jīng)營勢能延續(xù)，復興版培育有序推進，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　競爭加??；需求復蘇不及預期；政策風險等。