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投資要點
　　事件：近期我們參加山西汾酒投資者交流，會上公司領導就春節(jié)期間整體銷售表現、產品規(guī)劃、數字化建設等投資者關心問題進行詳細解答，思路清晰，結合渠道調研反饋，總結更新如下：
　　銷售節(jié)奏把控得當，開門紅奏響新年華章。公司自23M10即對開年銷售進行籌劃，春節(jié)渠道政策保持定力，更多著眼推進汾享禮遇體系建設，旨在建立終端售價統一、優(yōu)化價盤體系的長效機制。從渠道反饋來，2024年開門紅回款穩(wěn)步推進，省內節(jié)奏從容，省外氣勢如虹，保持庫存良性同時動銷實現行業(yè)較快增長。其中，青花20一馬當先，春節(jié)旺銷實現量價雙升，批價迅速恢復至360+元水平；復興版自23Q4理順價格政策以來，24Q1成效逐步顯現，部分區(qū)域批價已升至820~830元。整體看，汾酒渠道共建蓬勃向上，市場基礎培育扎實，親清的廠商關系正凝聚形成越來越強的渠道合力，全年增長能見度高，看好1季報積極兌現。
　　產品矩陣多點發(fā)力，青花系列引領發(fā)展。公司產品布局清晰，現有品類潛力寬廣，結構上仍重點加強青花引領。1）青花20：2023年系統化管理能力及渠道掌控力明顯提升，未來計劃進一步縮小與競品價格差距，強化增長動能。2）青花30復興版：成立專職部門加大培育，價格思路調整為跟隨策略，2024年提出3大目標：銷量好、價格好(渠道利潤好)、模式成熟。春節(jié)前公司召開西安會議，針對復興版量化考核、價值表達、資源投放等問題提出針對性方案：①各區(qū)域對青花30復興版明確指標和動作要求，清晰量化考核，推動頂層規(guī)劃落地。②加強30與20形象和品牌價值區(qū)隔，進一步突出復興版作為千元價位帶高端產品的品質表達和形象傳遞。③資源投放重點聚焦部分重點區(qū)域：選擇北上深消費引領高地、青花基礎好或競品有機可乘的市場。3）超高端產品：原有產品繼續(xù)做深做透外，2024年亦計劃推出超高端青花汾酒做前瞻布局，旨在向上延伸品類，推動結構升級。
　　汾享禮遇強化終端管理，數字化賦能渠道再造。汾享禮遇自23Q4進行全國化推行以來，成功經受2024年春節(jié)旺季考驗，后續(xù)伴隨青20及腰部產品升級五碼體系，將更好從數字化層面推動實現渠道組織再造。與其他酒企不同，汾享禮遇費用分配體系不依賴于掃碼率，瓶蓋掃碼更多是為了收集真實開瓶數據，從而實現人工智能分析、會員體系建設、終端分類管理等。
　　盈利預測與投資評級：公司春節(jié)動銷反饋積極，管理層高效務實，營銷推進再奏凱歌，考慮清香紅利持續(xù)釋放、汾酒全國化乘風而上、產品矩陣儲備豐富，公司發(fā)展速度與質量兼具，我們略上調2023-2025年歸母凈利潤為106、132、169億元（前值為105/132/165億元），同比+31%、25%、28%（前值為+30%/26%/25%），當前市值對應2023-2025年PE分別為27/21/17倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀壓力加大、競爭加劇、青花增速放緩、食品安全問題。