>> 國信證券-星宇股份(601799)自主車燈龍頭的復盤與展望-240301
| 上傳日期： |
2024/3/1 |
大小： |
5864KB |
| 格式： |
pdf 共75頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐旭霞,楊釤 |
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核心觀點
發(fā)展復盤：車燈自主龍頭的發(fā)展之路。星宇股份于2011年2月1日上市，是國內(nèi)自主車燈龍頭（2023年國內(nèi)車燈市占率預計15%）。復盤公司發(fā)展，主要經(jīng)歷以下階段：2007-2015年：初具規(guī)模；2016-2017年：進入成長；2018-2020年：量利雙增；2021-2023年：轉(zhuǎn)型調(diào)整；2024年后：新征程。
2024年的星宇股份和2018年有諸多相似之處。第一，汽車市場方面，2024年汽車行業(yè)經(jīng)歷了2020-2023年新能源高滲透的結(jié)構(gòu)性行情，2018年汽車行業(yè)經(jīng)歷2016-2017年SUV高滲透和購置稅政策透支，出現(xiàn)首年下滑，行業(yè)缺乏總量機會、結(jié)構(gòu)性增長稀缺，因而有業(yè)績增長確定性的公司具備估值溢價；第二，公司經(jīng)營方面，2018-2020年公司完成日系和德系客戶結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，2024年公司實現(xiàn)新能源和自主品牌客戶轉(zhuǎn)型；第三，車燈行業(yè)方面，2018年車燈從鹵素氙氣燈向LED燈升級，當前處于LED燈向ADB、DLP燈升級階段。
追根溯源：星宇股份成為自主車燈龍頭的原因探析。車燈既是外觀件，也是安全件，具備高定制化、獨配等屬性，車燈是光機電一體件，綜合結(jié)構(gòu)設計、光學、電子、軟件等工程師，行業(yè)壁壘高。星宇股份國內(nèi)市占率從6%（2015年）快速提升至15%（2022年），其競爭優(yōu)勢在于：1）較外資：工程師紅利、快速響應能力；2）比內(nèi)資：持續(xù)研發(fā)能力、優(yōu)異成本管控能力（模具、模組自制）、穩(wěn)定供貨能力。
發(fā)展展望：產(chǎn)品智能化，客戶新能源化、全球化。從安全到智能，車燈產(chǎn)品持續(xù)升級，預計2025年全球車燈（含前大燈+后尾燈+外飾氛圍燈）市場超4000億，國內(nèi)近1500億。1）產(chǎn)品智能化，車燈產(chǎn)品方面，布局ADB、DLP、星環(huán)燈、格柵燈等主流車燈新技術(shù)，研發(fā)進展和全球車燈龍頭基本同步（在內(nèi)資領(lǐng)先）；汽車電子產(chǎn)品方面，加強車燈控制器的開發(fā)及應用，并通過產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同（地平線、華為、一徑科技、歐冶半導體等）拓展能力圈。2）客戶新能源化，國內(nèi)市場，公司積極開拓新能源客戶，占比持續(xù)提升。3）客戶全球化，塞爾維亞工廠是星宇在海外擴建的首個產(chǎn)能，當前星宇全球市占率約3-4%，后續(xù)全球發(fā)展空間可期。
盈利預測與估值：考慮到新能源項目放量，略上調(diào)營收預測，維持利潤預測，預計23/24/25年營收102.9/128.3/160.8億元（原23/24/25年預計101.0/125.8/159.4億），歸母凈利潤11.5/15.5/20.6億元，對應PE分別35/26/20x，長期具備全球車燈龍頭潛力，維持買入評級。
風險提示：原材料價格波動風險、芯片緊缺導致下游排產(chǎn)風險。
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