>> 中信證券-星宇股份(601799)2023年三季報點評：23Q3業(yè)績符合預(yù)期，新能源轉(zhuǎn)型加速-231030
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
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公司發(fā)布2023年三季報，23Q3公司實現(xiàn)營收28.12億元，同比+25.2%，環(huán)比+12.40%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.15億元，同比+6.24%，環(huán)比+19.73%，還原信用減值后歸母凈利潤3.5億元，業(yè)績符合預(yù)期。我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測為4.24/5.64/7.09元，考慮車燈行業(yè)產(chǎn)品LED化、智能化還將持續(xù)帶來單車配套價值提升，產(chǎn)品技術(shù)不斷追趕外資供應(yīng)商，新能源客戶加速滲透，公司過去三年P(guān)E中樞約為35倍，我們維持公司2023年35x PE估值，維持目標價148元，維持“買入”評級。
▍23Q3收入符合市場預(yù)期，還原信用減值后利潤符合市場預(yù)期。23Q3公司實現(xiàn)營收28.12億元，同比+25.2%，環(huán)比+12.40%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.15億元，同比+6.24%，環(huán)比+19.73%，還原信用減值后（0.33億元）歸母凈利潤3.5億元，業(yè)績符合市場預(yù)期。23Q3毛利率為21.1%，同環(huán)比-1.8pcts/-0.8pct，環(huán)比略有下降主要系新項目爬產(chǎn)、部分業(yè)務(wù)季度間收入占比波動等因素所致。費用率方面，銷售費用率1.4%，同環(huán)比+0.8pct/+0.5pct；管理費用率2.7%，同環(huán)比+0.1pct/環(huán)比持平；研發(fā)費用率6.0%，同環(huán)比+0.2pct/+0.2pct。
▍傳統(tǒng)客戶基本盤穩(wěn)定，新能源客戶正式開啟放量。23Q3傳統(tǒng)客戶產(chǎn)量環(huán)比穩(wěn)定增長，一汽大眾、一汽豐田、奇瑞、一汽紅旗產(chǎn)量環(huán)比+2.0%、+5.7%、+26.5%、+63%。新能源客戶方面，理想、蔚來23Q3產(chǎn)量環(huán)比分別+10.9%/+129%，小鵬、銀河開始上量，我們預(yù)計新能源滲透率環(huán)比繼續(xù)提升。2022年新能源滲透率僅5%，我們預(yù)計公司2023年新能源收入占比有望達到15%。2024年預(yù)計華為智選項目集體量產(chǎn)，高ASP產(chǎn)品繼續(xù)放量；此外根據(jù)公司2023年中報，公司切入某國際知名新能源車企供應(yīng)體系，新能源客戶結(jié)構(gòu)繼續(xù)豐富。
▍產(chǎn)品矩陣布局完善，有望充分享受車燈ASP提升。作為安全件和外觀件，車燈產(chǎn)品沿著光源、智能化、造型升級等迭代路徑不斷發(fā)展，ASP穩(wěn)定提升。智能化方面，根據(jù)我們對易車網(wǎng)在售車型的燈光配置統(tǒng)計，ADB車燈2022年滲透率為8.34%（同比+1.7pcts），我們預(yù)計2025年ADB車燈滲透率有望達到25%以上；外觀方面，格柵燈、星環(huán)燈、貫穿式尾燈等造型的升級也將帶動市場規(guī)模的擴容。我們認為公司作為國內(nèi)整車光學的先行者，有望持續(xù)受益于車載光學配置升級帶來的增量，根據(jù)公司2023年中報，基于DMD技術(shù)的DLP智能前照燈和基于Micro LED技術(shù)的HD智能前照燈將分別于2023年年底可量產(chǎn)、2024達量產(chǎn)水平。
▍風險因素：汽車行業(yè)景氣度下行；產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期；新產(chǎn)品和新客戶擴展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
▍投資建議：公司車燈系統(tǒng)產(chǎn)品國內(nèi)領(lǐng)先，技術(shù)儲備豐富，行業(yè)地位穩(wěn)固。公司重視研發(fā)投入，燈控產(chǎn)品跟隨客戶不斷升級，拉動單車配套價值量提升；產(chǎn)能爬坡順利，新能源客戶加速滲透，在手訂單充沛。我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測4.24/5.64/7.09元，考慮車燈行業(yè)產(chǎn)品LED化、智能化還將持續(xù)帶來單車配套價值提升，產(chǎn)品技術(shù)不斷追趕外資供應(yīng)商，新能源客戶加速滲透，公司過去三年P(guān)E中樞約為35倍，我們維持公司2023年35x PE估值，維持目標價148元，維持“買入”評級。
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