>> 申萬宏源-星宇股份(601799)連續(xù)兩個季度營收增速可觀，新客戶逐漸上量-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
大小： |
703KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
樊夏沛 |
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公告：公司公布2023三季報，前三季度實現(xiàn)收入72.37億，同比+21.34%；Q3實現(xiàn)收入28.12億，同比+25.23%；前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤7.82億，同比+3.67%；Q3實現(xiàn)歸母利潤3.15億，同比+6.24%。業(yè)績略低于預(yù)期。
23Q3單季度收入創(chuàng)新高，營收連續(xù)兩個季度同比增長可觀。公司Q3實現(xiàn)營業(yè)收入28.12億，同、環(huán)比分別+25.23%/+12.40%，單季度收入創(chuàng)新高。公司2021年以來由于重要大客戶諸如大眾、豐田、日產(chǎn)等合資車企銷量下滑，導(dǎo)致公司營收增速放緩，業(yè)績承壓；但在2021年開始公司亦積極開拓新客戶，經(jīng)過兩年積淀，我們認為新客戶有望在2023年底開始發(fā)力，因而在2023-2024年是新老客戶交替、拓展的關(guān)鍵年份。從營收表現(xiàn)來看，2023Q2、Q3同比增速分別為57.7%、25.2%，可見，單季度營收同比增速在復(fù)蘇過程中。
23Q3歸母凈利潤3.15億，同比+6.2%、環(huán)比+19.7%。公司Q3歸母凈利率11.2%，同比-2pct、環(huán)比+0.69pct。
三季度財務(wù)數(shù)據(jù)情況。Q3毛利率21.1%，同比-1.8pct，環(huán)比-0.8pct，我們認為由于新客戶還未批產(chǎn)，老客戶的項目年降，從而導(dǎo)致2023Q1-Q3整體毛利率比2022同期低1.55pct，后期隨著新客戶新項目逐漸釋放，毛利率有望好轉(zhuǎn)。Q3四費占比為9.3%，同比-0.1pct，環(huán)比+0.4pct，環(huán)比增加主要系財務(wù)費用率+0.77pct。
公司不斷加強新技術(shù)開發(fā)及應(yīng)用，進一步提升單車ASP。公司研發(fā)費從2020年3億左右增長到2022年5.2億左右，均是為高端化產(chǎn)品做技術(shù)儲備，如DLP大燈，預(yù)計2023年底可以實現(xiàn)量產(chǎn)，基于Micro LED技術(shù)的HD智能前照燈，預(yù)計2024年可達量產(chǎn)水平。此類高端化車燈將會進一步帶動公司ASP的提升。
客戶覆蓋全球重要車企，具備全球化基礎(chǔ)。公司客戶已經(jīng)涵蓋德國大眾、一汽-大眾、上汽大眾、戴姆勒、寶馬、通用、豐田、日產(chǎn)、本田、一汽紅旗、吉利汽車、奇瑞汽車、理想汽車、蔚來汽車、小鵬汽車等，是國內(nèi)稀缺的車燈供應(yīng)商，同時已具備全球化基礎(chǔ)，后續(xù)靜待新客戶釋放。
投資分析意見：預(yù)計公司2023-2025年營收103/132/150億（下調(diào)之前：2023-2024年為119.8/145.1億），歸母凈利潤11.3/15.6/21.2億元（下調(diào)之前：2023-2024年為17.2/22.8億），對應(yīng)PE為36、26、19倍，由于公司大客戶銷量下滑導(dǎo)致業(yè)績增速放緩，公司從2021年底開始經(jīng)過市場調(diào)整，估值水平已處于相對低位，同時鑒于后續(xù)新客戶逐步放量，有望重回增長軌道，維持買入評級。
核心風(fēng)險：下游汽車銷量不及預(yù)期、客戶開拓不及預(yù)期、原材料上漲。
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