>> 華創(chuàng)證券-星宇股份(601799)深度研究報告：星光不負趕路人-230921
| 上傳日期： |
2023/9/22 |
大小： |
4286KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
張程航,夏涼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
行路三十載，車燈業(yè)務(wù)頗有建樹。公司1993年誕生于江蘇常州，30年時間深耕于乘用車車燈業(yè)務(wù)，產(chǎn)品覆蓋前照燈、后組合燈、霧燈、車內(nèi)外小燈等全套車燈產(chǎn)品。公司以自主品牌客戶奇瑞汽車起家，陸續(xù)斬獲大眾、豐田等世界級車企客戶；以小燈產(chǎn)品切入，逐步進入前照燈、車燈總成配套。2011-2022年成長期間，公司營收從11億元增至82億元/CAGR+20%，歸母凈利從1.7億元增至9.4億元/CAGR+17%，是國內(nèi)最優(yōu)秀的車燈零部件公司之一。
兵無常勢，水無常形，下游格局變化促使公司調(diào)轉(zhuǎn)成長的船舵。國內(nèi)汽車市場的發(fā)展自2020年開始格局重塑，此前行業(yè)地位較高的合資品牌市占率逐步下行，新能源、自主品牌市占率快速崛起。依靠合資品牌放量/盈利的星宇，也遇到了增長瓶頸，下游格局變化促使公司調(diào)轉(zhuǎn)成長的船舵。
轉(zhuǎn)舵：順應(yīng)產(chǎn)品升級、調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，車燈業(yè)務(wù)再度楊帆。
1）伴隨電動智能變革，車燈智能化驅(qū)動行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴張：前照燈向ADB、DLP、Micro LED方向升級，尾燈向OLED方向升級。車燈均價預(yù)計有望從2022年單車3200元增長至2025年4200元左右，市場規(guī)模從654億元擴張至858億元/CAGR+9%，星宇車燈產(chǎn)品的單車價值有望獲得進一步提升。
2）提高新能源客戶占比，激活增長潛力：2021-2022年，以合資品牌為主要客戶的星宇股份營收增速收斂至10%以內(nèi)。為尋求新的增長潛力，公司加大力度開發(fā)新能源客戶。已進入理想/蔚來/小鵬/吉利及某國際新能源車企供應(yīng)體系。1H22承接新能源車型項目數(shù)量占比約四成，1Q23新能源業(yè)務(wù)收入占比提升至5~6%。預(yù)計2H23-24年進入快車道，新能源業(yè)務(wù)占比有望突破20%/40%。
加速：布局行泊一體，注入成長新動能。公司早在2015年即啟動了汽車電子和照明研發(fā)中心的建設(shè)，并成立子公司星宇智能專攻電子、智能相關(guān)業(yè)務(wù)，隨后ADB、DLP、車燈控制器等前沿技術(shù)相繼量產(chǎn)，為公司產(chǎn)品升級提供助力。智能化是汽車發(fā)展的下一重要趨勢，公司與地平線合作研發(fā)的輕量級行泊一體方案有望2023年量產(chǎn)，為公司中長期發(fā)展注入新動能。
投資建議：隨著新能源業(yè)務(wù)占比提升、優(yōu)質(zhì)客戶訂單放量，疊加智能化車燈滲透率提升以及行泊一體方案的新突破，星宇股份有望再度找到成長抓手，鞏固與提升自主車燈企業(yè)龍頭地位。我們預(yù)計公司2023-2025年：
1）營業(yè)收入：97/132/158億元，對應(yīng)增速+18%/+36%/+19%；
2）歸母凈利：10.6/15.2/18.7億元，對應(yīng)增速+12%/+44%/+23%；
3）EPS：3.69/5.31/6.54元。
考慮到2H23-2025年新能源項目放量在即，有望推動業(yè)績增速上行。考慮公司盈利增速、過往估值水平及可比公司估值，給予公司2024年目標PE 35x，對應(yīng)目標市值531億元、目標價185.8元，股價空間約26%。首次覆蓋，給予“強推”評級。
風(fēng)險提示：新能源客戶銷量不及預(yù)期、燃油車客戶銷量不及預(yù)期、超額年降、智能車燈滲透率提升低于預(yù)期、汽車電子業(yè)務(wù)低于預(yù)期、原材料價格上漲等。
|
|
