>> 招商證券-星宇股份(601799)產(chǎn)品升級客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，自主車燈龍頭蓄勢蝶變-230910
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
大?。?/td>
| 1589KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝,楊獻宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司是國內(nèi)自主車燈龍頭，成立30年來專注于汽車（主要是乘用車）燈具的生產(chǎn)，具備很深厚的技術(shù)沉淀和客戶積累。我國汽車燈具市場集中度較高，市場份額主要集中在少數(shù)領(lǐng)先企業(yè)，星宇是其中純內(nèi)資背景的領(lǐng)先企業(yè)。近年來，公司抓住中國汽車產(chǎn)業(yè)電動化、智能化及國產(chǎn)替代的市場機遇，車燈領(lǐng)域不斷進行產(chǎn)品迭代及客戶擴展，爭取到更多的高質(zhì)量的客戶和項目，實現(xiàn)客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進一步優(yōu)化升級，有望重回業(yè)績增長快車道，維持“強烈推薦”投資評級。
三十年沉淀的自主車燈龍頭，破繭成蝶改善可期。公司的產(chǎn)品聚焦于車燈主業(yè)，客戶產(chǎn)量的增長是驅(qū)動公司業(yè)績發(fā)展的主要因素。2011年公司上市以來，受益于前期開拓的合資客戶及LED滲透率的增長，公司實現(xiàn)了業(yè)績的快速增長，2011-2020這10年間公司營收和歸母凈利潤的CAGR分別為20.9%和21.4%，且在其中的每一年均維持了較穩(wěn)定的增速。2021年來主流合資車企面臨轉(zhuǎn)型困境銷量增速放緩，以公司最主要的客戶一汽大眾為例，2021-1H23一汽大眾銷量增速分別為-21.6%、5.2%和-6.2%，面對新能源的沖擊，傳統(tǒng)合資品牌面臨一定的下行壓力，因此公司開始向一汽紅旗和蔚小理等自主品牌車企發(fā)力，未來公司核心增長點主要在于通過客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化及產(chǎn)品升級，不斷獲得智能化浪潮下的更大市場份額。公司前期在客戶及產(chǎn)品技術(shù)方面沉淀深厚，自主崛起新時期有望破繭成蝶重回業(yè)績快車道。
以用戶需求為導(dǎo)向，未來受益于ADB和DLP產(chǎn)品升級。汽車電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化以及自動駕駛技術(shù)的升級正在推動汽車車燈智能化發(fā)展，公司受益于智慧駕駛升級機會帶來的LED以及ADB頭燈升級機會。公司在ADB產(chǎn)品上擁有較深的技術(shù)沉淀，2019年實現(xiàn)ADB頭燈量產(chǎn)，2020年紅旗H9成為星宇A(yù)DB車燈量產(chǎn)首款車型，DLP預(yù)計2023年在紅旗車型上量產(chǎn)。公司將受益于智慧駕駛升級帶來的LED、ADB及DLP頭燈升級機會；且隨著車燈科技含量的提高與更具個性化的設(shè)計，有利于提高產(chǎn)品附加值，從而提升單車價值量，并將進一步提升公司盈利能力。
積極優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，自主品牌+新勢力占比有望提升。1）成立初期受益于合資客戶：公司成立之初便與一汽大眾等合資客戶達成合作關(guān)系，通過客戶優(yōu)勢趕上合資品牌的黃金時代；2）客戶結(jié)構(gòu)改善：公司主要客戶一汽大眾和一汽豐田等合資企業(yè)銷量承壓，一汽紅旗等自主品牌順勢崛起，公司積極尋求自主品牌方面的合作，客戶結(jié)構(gòu)不斷改善；3）布局新勢力車企：公司牢牢把握新四化的發(fā)展趨勢，積極開拓新能源汽車市場，并于2021年與蔚來、理想和小鵬等新勢力車企達成合作；4）積極開拓海外市場：公司海外銷售占比較低，目前塞爾維亞工廠已進入批產(chǎn)階段，來自歐洲主機廠的項目已于2023年陸續(xù)進入批產(chǎn)階段。
維持“強烈推薦”投資評級。隨著公司持續(xù)推進ADB、DLP前照燈及氛圍燈等項目，單車價值量逐步提升；持續(xù)加強新產(chǎn)品產(chǎn)能布局，產(chǎn)品及客戶開拓順利，在手訂單逐步開始量產(chǎn)；塞爾維亞工廠加速貢獻公司海外業(yè)績。預(yù)計公司23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤12.1/16.6/19.8億元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：汽車行業(yè)波動的風險；技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品開發(fā)風險；客戶集中度過高的風險；毛利率下滑風險等。
|
|
