>> 東證期貨-國債期貨熱點報告：對30年期國債行情的一些思考-240301
| 上傳日期： |
2024/3/1 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
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作者： |
張粲?xùn)| |
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★多重因素推動，30年期國債走強
30年期國債大幅走強，收益率曲線超長端明顯變平是多重因素共同導(dǎo)致的。首先，市場對于長期基本面的預(yù)期正在發(fā)生變化。這包括“城投-地產(chǎn)”發(fā)展模式難以為繼、人口總量下降以及老齡化現(xiàn)象的加劇、海外環(huán)境的挑戰(zhàn)增加。其次，市場需求明顯強于供給，資產(chǎn)荒格局持續(xù)。供給端，今年1-2月政府債、超長債凈融資額低于過去兩年同期水平，另外高息資產(chǎn)規(guī)模也在快速下降。需求端，貨幣政策處于寬松周期內(nèi)，但實體融資需求改善節(jié)奏較慢，資金滯留在金融體系之中，銀行對于非銀機構(gòu)的債權(quán)增速持續(xù)上升，各類機構(gòu)購債的意愿普遍較強。基金、其他產(chǎn)品等交易盤是最近兩個月凈買入30Y國債的主要力量，保險機構(gòu)主要買入30Y地方債，城商行去年四季度大量加倉，近期開始止盈。再次，TL上市疊加交易力量逐漸入市，30Y國債的活躍度不斷上升，流動性溢價水平下降。最后，近期廣譜利率下降的消息較多，超長債也有隨之下行的動力。
★短期警惕調(diào)整風(fēng)險，長期30-10或難持續(xù)倒掛
近期債市調(diào)整風(fēng)險較高。市場過度博弈降息，但對于財政發(fā)力反應(yīng)極為鈍化。30Y-10Y利差極低，若交易盤大量止盈，利差將會上行。長期來看，收益率曲線將會趨平，預(yù)計未來央行的非對稱降息將成為常態(tài)。但收益率曲線持續(xù)倒掛的風(fēng)險不高，1-10年期利差存在政策利率的約束，預(yù)計后續(xù)財政會增加超長債的發(fā)行規(guī)模，盡可能維持正常的、傾斜向上的收益率曲線。
策略方面：1）政策格局清晰之前不宜做多。2）債市調(diào)整期間，30Y-10Y利差大概率走闊，待市場重回多頭邏輯后，若超長期政府債供應(yīng)量偏低，利差有望再度壓縮。3）做闊基差策略主要博弈債市調(diào)整，應(yīng)快進(jìn)快出。4）較為擔(dān)憂債市調(diào)整的投資者可關(guān)注空頭套保策略。5）若同時博弈30Y-10Y利差的上行和TL基差的回升，可布局多10年期現(xiàn)貨+空TL的策略。
★風(fēng)險提示：
人民幣匯率超預(yù)期貶值，輸入性通脹壓力上升。
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