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核心觀點(diǎn)
　　2月制造業(yè)PMI雖然環(huán)比下行，但是結(jié)構(gòu)上展現(xiàn)積極信號(hào)，需求可能實(shí)現(xiàn)筑底企穩(wěn)。
　　2月PMI數(shù)據(jù)有如下六個(gè)要點(diǎn)：
　　1、2月PMI在春節(jié)影響下仍表現(xiàn)平穩(wěn)，雖然低于榮枯線和季節(jié)性區(qū)間，但基本符合市場(chǎng)預(yù)期，主因是受到春節(jié)假期、制造業(yè)生產(chǎn)淡季、員工假期返鄉(xiāng)增多等因素驅(qū)動(dòng)；
　　2、2月PMI生產(chǎn)回落是PMI回落的主要原因之一，主要受春節(jié)因素影響，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)放緩的影響，但是企業(yè)對(duì)于未來(lái)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期仍然較強(qiáng)；
　　3、新訂單環(huán)比持平、實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)；同時(shí)，出廠價(jià)格超預(yù)期抬升，需求端和價(jià)格端交叉印證，可能反映了下游需求不弱；
　　4、“新訂單-產(chǎn)成品庫(kù)存”反映的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)環(huán)比抬升1.5個(gè)百分點(diǎn)，受到生產(chǎn)端回落和需求端企穩(wěn)的影響，制造業(yè)企業(yè)可能出現(xiàn)被動(dòng)去庫(kù)的特征；
　　5、建筑業(yè)PMI景氣度高位回落，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期和從業(yè)人員等分項(xiàng)景氣度回落顯著，綜合反映了建筑業(yè)動(dòng)能偏弱，2024年2月包含春節(jié)假期，疊加氣溫較低等因素影響，基建環(huán)比動(dòng)能放緩；
　　6、服務(wù)業(yè)PMI穩(wěn)步擴(kuò)張，春節(jié)假日等季節(jié)性因素影響，消費(fèi)需求上升。
　　2月PMI對(duì)債市的啟示：
　　2月制造業(yè)PMI雖然環(huán)比下行，但是結(jié)構(gòu)上展現(xiàn)積極信號(hào)，需求可能實(shí)現(xiàn)筑底企穩(wěn)。首先，本月PMI環(huán)比下行幅度放緩，基本契合市場(chǎng)預(yù)期；其次，經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)環(huán)比企穩(wěn)，下行動(dòng)能有所遏制；再者，在原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格環(huán)比回落的同時(shí)出廠價(jià)格環(huán)比改善，對(duì)于需求的改善也做出了印證。
　　2月利率下行顯著，主因可能是債券供給真空期下欠配情緒的帶動(dòng)，在經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展的預(yù)期下，市場(chǎng)走出股債雙牛的行情。展望3月，債市的關(guān)鍵主線邏輯可能在于以下幾點(diǎn)：1）雖然2月PMI展現(xiàn)積極信號(hào)，但斜率較緩；2）近期各省市地方債提前批額度已經(jīng)下達(dá)，在1月-2月政府債發(fā)行偏緩的背景下，3月政府債發(fā)行可能出現(xiàn)小高峰，對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性和供需關(guān)系構(gòu)成影響；3）前期利率下行較多，從2月19日至2月29日，10Y國(guó)債和30Y國(guó)債到期收益率分別下行了約9.7BP和16.5BP，在變動(dòng)因素較多的3月，利率下行的幅度可能整體弱于2月。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　債券供給規(guī)模大增；資金面超預(yù)期收緊；海外緊縮預(yù)期反復(fù)。