>> 中泰證券-3月配置觀點及金股推薦：預期好轉(zhuǎn)但尚未反轉(zhuǎn)-240229
| 上傳日期： |
2024/3/2 |
大小： |
1328KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,王永健 |
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本輪反彈與2023年10月那一輪相比有什么區(qū)別？
最大的區(qū)別在于對經(jīng)濟偏悲觀的預期得到一定程度的修復。2023年10月市場反彈的過程中，北上資金持續(xù)凈流出，基金重倉股指數(shù)未獲得相對收益，與在此之前的2022年兩輪反彈存在明顯差異。本輪市場反彈的過程中，北上資金凈流入，機構(gòu)重倉股表現(xiàn)的也不錯。由于北上資金的流動方向與國內(nèi)增長預期相關(guān)性較強，因此我們認為本輪反彈的過程中，市場對經(jīng)濟偏悲觀的預期有一定程度的修復。
悲觀預期有所修復的原因主要是政策組合拳。一是監(jiān)管政策阻斷了微觀流動性對市場造成的持續(xù)沖擊，因此市場反彈的第一階段呈現(xiàn)風格主導的漸次修復特征。二是貨幣、財政和地產(chǎn)政策加碼讓反彈從風險偏好修復向基本面預期修復過渡。
反彈能成為反轉(zhuǎn)嗎？
經(jīng)濟預期修復的癥結(jié)在地產(chǎn)預期，短期內(nèi)我們對市場依然保持中性判斷。
弱預期的來源是地產(chǎn)去杠桿進一步帶來了地方政府去杠桿，私人部門需求不足導致包括地產(chǎn)、出口等領(lǐng)域“以價換量”，形成“類通縮”現(xiàn)象。（1）地產(chǎn)景氣度依然偏低，二手房“以價換量”對新房銷售存在沖擊隱患。我們觀測除夕前后30城地產(chǎn)銷售面積明顯弱于季節(jié)性，其中二手房銷售與季節(jié)性相當，但價格環(huán)比仍在下跌，這種“以價換量”的交易模式對新房銷售也有邏輯上的影響。（2）基建以穩(wěn)為主。一方面，PSL和特別國債能在一定程度上穩(wěn)定今年的基建增長預期，不過目前來看，除夕前后的瀝青開工率低于季節(jié)性，疊加經(jīng)濟大省基建投資目標偏低，我們傾向于基建投資以穩(wěn)為目標。（3）制造業(yè)和出口端，前者庫銷比高于歷史中樞，后者有所恢復的邏輯既包含外需韌性，也有“以價換量”的底色，這都是內(nèi)需不足的映射。
配置建議：松綁防御類高股息資產(chǎn)
2月兩類資產(chǎn)表現(xiàn)相對較差。一是高股息資產(chǎn)，2月行業(yè)表現(xiàn)與股息率之間的相關(guān)性是近8個月最低的，反映市場對防御類資產(chǎn)的需求降低。二是強經(jīng)濟周期屬性的資產(chǎn)。包括地產(chǎn)、建筑和建材等，反映市場對經(jīng)濟尚未形成一致的復蘇預期。表現(xiàn)較好的兩類資產(chǎn)是TMT與服務業(yè)線下的可選消費。
行業(yè)上反映的邏輯與宏觀特征是一致的，（1）風險偏好和經(jīng)濟悲觀預期緩和，對應市場防御類資產(chǎn)需求降低；（2）經(jīng)濟復蘇尚未形成一致預期，政策仍需加力，癥結(jié)所在的地產(chǎn)鏈、基建鏈表現(xiàn)不佳；（3）即期勝率仍然能主導階段行情，AI、出行、煤炭、金屬等周期品表現(xiàn)相對較好。
整體而言，我們認為市場對經(jīng)濟偏悲觀的預期已經(jīng)有所改善，但還沒到預期反轉(zhuǎn)的階段，政策力度和效率、地產(chǎn)基建景氣度仍是左右趨勢的核心觀測因素，在此基礎(chǔ)上，我們建議關(guān)注以AI為代表的科技成長、以煤炭有色為代表的上游供需缺口方向，對高股息資產(chǎn)則可以逐漸松綁。
3月金股推薦
兗礦能源、中航重機、美亞光電、長安汽車、理想汽車、神州泰岳、株冶集團、普聯(lián)軟件和廣聯(lián)達。
風險提示
經(jīng)濟超預期回落，政策超預期收縮
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