>> 中泰證券-2024年2月LPR調(diào)整解讀：非對稱“降息”的四點理解-240220
| 上傳日期： |
2024/2/20 |
大小： |
328KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張德禮 |
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2024年2月20日，中國1年期LPR為3.45%，持平于前值；5年期LPR為3.95%，和上一次相比下調(diào)了25bp。針對本次LPR的非對稱“降息”，我們有以下四點理解：
第一，LPR下調(diào)預(yù)期較強，實際的下調(diào)方式和幅度超預(yù)期。雖然2月MLF沒有降息，但最近兩天市場對LPR下調(diào)仍有較強預(yù)期，原因一是央行領(lǐng)導(dǎo)1月24日在預(yù)告降準(zhǔn)和下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率時，稱“這些措施都將有助于推動信貸定價基準(zhǔn)的貸款市場報價利率，也就是我們說的LPR下行”；二是2月18日央行主管的《金融時報》公眾號發(fā)表文章《貸款利率仍有下行空間》，稱近期LPR還可能下行，市場解讀為這是在預(yù)熱LPR下調(diào)。
2月1年期LPR不變、5年期LPR下調(diào)，和2023年8月的那次非對稱“降息”正好相反。2019年8月LPR報價改革后，到本次“降息”前，中國5年期LPR共下調(diào)了7次，降幅為5bp、10bp、15bp的分別有3次、2次和2次。本次5年期LPR下調(diào)了25bp，是單次“降息”幅度最大的。
第二，在有效需求不足的情況下，實際貸款成本偏高，可能是本次5年期LPR大幅下調(diào)的最主要原因。2023年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議，權(quán)威定調(diào)指出推動經(jīng)濟進一步回升向好面臨“有效需求不足”等困難和挑戰(zhàn)。今年春節(jié)國內(nèi)旅游市場火爆，不過可比口徑下今年春節(jié)長假國內(nèi)旅游人均支出恢復(fù)到2019年農(nóng)歷同期的91%，低于今年元旦假期97%的恢復(fù)率。春節(jié)檔電影平均票價為49元，已連續(xù)兩年下降。春節(jié)樓市成交平淡，中指研究院統(tǒng)計顯示，今年春節(jié)假期25個代表城市新房日均成交面積和去年農(nóng)歷同期相比下降了近三成。
降低融資成本，是刺激消費和購房的重要舉措之一。CPI和PPI這兩個重要物價指標(biāo)同比持續(xù)低位，抬高了實際融資成本。和中長期貸款利率掛鉤的5年期LPR大幅下調(diào)，有助于降低實體部門的融資成本。2023年12月國有大行存款利率下調(diào)和1月降準(zhǔn)，也一定程度上緩釋了商業(yè)銀行凈息差壓力。
第三，對資本市場有積極影響。股票市場方面，我們理解和1月官宣降準(zhǔn)一樣，本次超預(yù)期非對稱“降息”，是一攬子穩(wěn)定資本市場的政策之一。債券市場方面，1年期MLF不變+5年期LPR下調(diào)的組合，相比于“寬貨幣”，“寬信用”的政策信號更明顯。不過在房地產(chǎn)企穩(wěn)帶動信用周期內(nèi)生性擴張前，我們認(rèn)為貸款利率下降帶動長端無風(fēng)險收益率下行的幅度，要大于信用擴張對長端無風(fēng)險收益率的推升，綜合來看中國10年期國債收益率短期調(diào)整的風(fēng)險可能有限。匯率因素對MLF利率下調(diào)有一定制約，不過由于5年期LPR對寬信用和穩(wěn)經(jīng)濟的積極意義，本次非對稱“降息”對人民幣匯率影響偏正面。
第四，對商業(yè)銀行而言，進一步降低存款等負(fù)債端成本的訴求上升。根據(jù)中泰證券研究所銀行組的測算，本次非對稱“降息”拖累上市銀行凈息差8bp左右；綜合考慮前期的降準(zhǔn)50bp、2023年12月存款掛牌利率調(diào)整的緩釋，上市銀行凈息差降幅在5bp左右。從穩(wěn)定息差的角度看，我們預(yù)計一個季度內(nèi)可能出臺新一輪的存款降成本。
風(fēng)險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期。
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