>> 中泰證券-2024年1月PMI數(shù)據(jù)解讀：經(jīng)濟低位修復(fù)-240131
| 上傳日期： |
2024/2/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張德禮 |
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2024年1月，中國官方制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI分別為49.2%和50.7%，較2023年12月分別回升0.2個百分點和0.3個百分點。我們認為有以下六點值得關(guān)注：
第一，1月官方制造業(yè)與非制造業(yè)的PMI均為2015年以來同期最低值，但環(huán)比改善幅度均超季節(jié)性。2016-2020年的1月，制造業(yè)與非制造業(yè)的PMI平均為50.3%和54.4%，環(huán)比分別下降0.2和上升0.2個百分點。對比2024年1月和歷史同期，從絕對值看，官方PMI明顯低于歷史同期，創(chuàng)2015年以來的同期最低值，顯示經(jīng)濟的內(nèi)生動能仍偏弱；不過從環(huán)比角度看，本月制造業(yè)與非制造業(yè)的PMI環(huán)比略超季節(jié)性，經(jīng)濟低位修復(fù)。
第二，制造業(yè)PMI連續(xù)第4個月低于榮枯線，延續(xù)生產(chǎn)強于需求的特征。2023年10月以來，制造業(yè)PMI持續(xù)低于榮枯線。主要分項指數(shù)中，2024年1月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)分別為51.3%和49.0%，環(huán)比分別回升1.1和0.3個百分點。生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)之差連續(xù)第4個月擴大，差值也是2023年2月以來的最高值，供過于求的格局延續(xù)。
第三，本月新出口訂單指數(shù)回升，可能源于海外補庫。2024年1月，制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)為47.2%，雖然低于2016-2020年的歷史同期水平（平均為48.5%），但環(huán)比回升1.7個百分點，改善幅度不僅高于歷史同期（-0.8%），還是2023年2月以來環(huán)比改善幅度最大的。
出口新訂單指數(shù)回升，可能和海外補庫有關(guān)。我們在《從居民消費品出口改善看海外庫存周期》中指出，海外低庫存可能帶動自中國相關(guān)產(chǎn)品的進口，中國的居民消費品出口已經(jīng)連續(xù)2個月改善。海外低庫存、疊加價格回升，2024年中國出口表現(xiàn)預(yù)計好于2023年。
第四，本月制造業(yè)企業(yè)再度補庫，但產(chǎn)成品價格回落，后續(xù)庫存表現(xiàn)仍待觀察。2024年1月，制造業(yè)PMI的采購量指數(shù)、進口指數(shù)環(huán)比分別上升0.2和0.3個百分點，但原材料庫存指數(shù)環(huán)比下降0.1個百分點，產(chǎn)成品庫存指數(shù)大幅上升1.6個百分點。結(jié)合生產(chǎn)和兩個新訂單指數(shù)，制造業(yè)企業(yè)呈現(xiàn)“主動補庫”的特征。這和2023年12月工業(yè)企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)所顯示的一致，工業(yè)企業(yè)營收同比和產(chǎn)成品庫存同比均回升。
但正如我們一直所強調(diào)，需求偏弱、預(yù)期不穩(wěn)定導(dǎo)致疫后庫存周期紊亂。2024年1月，在產(chǎn)成品庫存指數(shù)上升的同時，原材料購進價格指數(shù)與產(chǎn)成品價格指數(shù)環(huán)比分別回落1.1和0.7個百分點。價格指標所釋放的信號是，需求恢復(fù)的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，工業(yè)企業(yè)在庫存周期所處的位置可能還會有波動。
第五，分行業(yè)來看，本月制造業(yè)中，下游消費品行業(yè)明顯改善，原材料行業(yè)偏弱。2024年1月，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)和消費品行業(yè)的PMI分別為51.1%、50.1%和50.1%，都位于榮枯線上，環(huán)比分別提高0.8個百分點、下降0.1個百分點和提高0.7個百分點。下游消費品行業(yè)的改善可能和出口有關(guān)，本月消費品行業(yè)PMI新訂單指數(shù)，高于消費品行業(yè)的PMI，需求呈現(xiàn)修復(fù)之勢。
2024年1月，原材料行業(yè)PMI為47.6%，這與能化產(chǎn)業(yè)鏈和基建相關(guān)原材料行業(yè)偏弱有關(guān)。國家統(tǒng)計局表示“化學(xué)原料及化學(xué)制品、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品和非金屬礦物制品等行業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動放緩”、“高耗能行業(yè)新訂單指數(shù)為47.0%，繼續(xù)位于臨界點以下，市場需求仍顯不足”。高頻數(shù)據(jù)顯示，1月石油瀝青開工率平均為29.3%，近5年來僅高于2023年同期，固定資產(chǎn)投資的實物工作量形成偏慢，拖累了原材料行業(yè)的需求。
第六，非制造業(yè)中，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)明顯回落，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回升至榮枯線上。2024年1月，建筑業(yè)與服務(wù)業(yè)的商務(wù)活動指數(shù)分別為53.9%和50.1%，環(huán)比分別回落3.0個百分點、提高0.8個百分點。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回落3.0個百分點，降幅不僅遠超季節(jié)性（2016-2020年同期環(huán)比均值為-0.7%），還是近半年來的最大降幅。
建筑業(yè)景氣度明顯回落，可能源于基建實物工作量形成偏慢。2024年1月，石油瀝青開工率回落，制造業(yè)PMI中原材料表現(xiàn)偏弱，都可同步印證。目前省級層面的兩會都已開幕，預(yù)計在“三大工程”和萬億國債對接項目的支撐下，春節(jié)后基建的實物工作量將加快形成。
寒潮退去疊加節(jié)日效應(yīng)，服務(wù)業(yè)回升到榮枯線上。2023年12月服務(wù)業(yè)受到寒潮沖擊，寒潮影響消退，疊加節(jié)前返鄉(xiāng)等因素，2024年1月服務(wù)業(yè)延續(xù)恢復(fù)。分行業(yè)來看，和出行相關(guān)的交運、餐飲等行業(yè)恢復(fù)明顯；資本市場服務(wù)、房地產(chǎn)等行業(yè)景氣度仍偏低，穩(wěn)市場和穩(wěn)地產(chǎn)的政策有望繼續(xù)出臺。
總的來說，2024年1月官方PMI數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟呈低位修復(fù)之勢，制造業(yè)企業(yè)“主動補庫”，服務(wù)業(yè)PMI回升到榮枯線上。出口和服務(wù)業(yè)邊際好轉(zhuǎn)，是經(jīng)濟修復(fù)的主要支撐，但從原材料行業(yè)PMI走勢低迷來看，以基建為代表的固定資產(chǎn)投資項目實物工作量形成偏慢。目前省級兩會都已開幕，預(yù)計各地將逐步落實政策，推動經(jīng)濟進一步恢復(fù)。
風(fēng)險提示：政策變動，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期。
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