>> 中泰證券-2023年中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀：總量提前揭曉，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還有哪些結(jié)構(gòu)性看點(diǎn)-240117
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2024/1/18 |
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來源： |
中泰證券 |
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作者： |
張德禮 |
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2023年四季度中國實(shí)際GDP同比5.2%，略低于Wind統(tǒng)計(jì)的市場(chǎng)預(yù)期值5.4%，誤差可能和去庫存有關(guān)。市場(chǎng)通常觀測(cè)需求端的高頻指標(biāo)來跟蹤經(jīng)濟(jì)，而季度GDP核算以生產(chǎn)法為基礎(chǔ)，生產(chǎn)和需求之間容易受到庫存的擾動(dòng)。從2023年12月單月的供、需兩端指標(biāo)兩年平均同比看，內(nèi)需在恢復(fù)，而生產(chǎn)繼續(xù)走弱，呈現(xiàn)去庫存的特征。和2023年二季度一樣，庫存周期拖累GDP同比讀數(shù)，不過由于去庫速度變慢，拖累程度也在減弱（2023年二季度，市場(chǎng)預(yù)期GDP同比6.8%，實(shí)際6.3%）。
2023年中國實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)5.2%，完成了增長(zhǎng)目標(biāo)，和達(dá)沃斯經(jīng)濟(jì)論壇上提前揭曉的一致。消費(fèi)尤其是服務(wù)消費(fèi)，是疫后中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的重要支撐，2023年服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)20.0%，明顯高于社會(huì)消費(fèi)品零售總額（商品零售約占9成、餐飲服務(wù)約占1成）、固定資產(chǎn)投資和出口的增速。
從支出端視角分析2024年中國經(jīng)濟(jì)增速，服務(wù)業(yè)可能是最主要壓力來源。預(yù)計(jì)2024年出口同比回升甚至轉(zhuǎn)正，房地產(chǎn)投資同比跌幅收窄，制造業(yè)和基建投資繼續(xù)承擔(dān)逆周期調(diào)節(jié)職能。2023年服務(wù)業(yè)占GDP比例為54.6%，較2022年提高了1.2個(gè)百分點(diǎn)，隨著服務(wù)業(yè)尤其是接觸性服務(wù)業(yè)低基數(shù)影響的消退，其對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率2024年可能明顯下降。
目前市場(chǎng)對(duì)2024年GDP增速目標(biāo)定在5%左右的預(yù)期較高，地方兩會(huì)是觀測(cè)全國GDP增速目標(biāo)的重要窗口。根據(jù)2021年至2023年的經(jīng)驗(yàn)，可在各省市自治區(qū)GDP加權(quán)平均的GDP增速目標(biāo)基礎(chǔ)上，減0.5個(gè)百分點(diǎn)去大致判斷全國GDP目標(biāo)增速。2024年地方兩會(huì)召開時(shí)間較晚，屆時(shí)可根據(jù)這一規(guī)律來判斷全國GDP增速目標(biāo)?？紤]到政策保持定力，我們認(rèn)為不排除類似于2016年，采取GDP區(qū)間增速目標(biāo)的可能，定在4.5%-5.0%。
2023年全年主要經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展指標(biāo)中，值得關(guān)注的還有：一是全年GDP平減指數(shù)為-0.54%，2009年以來首次為負(fù)，同時(shí)也是2000年以來的最低值，預(yù)計(jì)2024年將轉(zhuǎn)正；二是價(jià)格因素對(duì)固定資產(chǎn)投資拖累較大，2023年名義和實(shí)際的固定資產(chǎn)投資增速分別為3.0%和6.4%；三是針對(duì)社會(huì)關(guān)注度高的民間投資負(fù)增長(zhǎng)，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示主要由房地產(chǎn)拖累，2023年民間投資，和扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資后的民間投資，同比分別為0.4%和9.2%；四是全年全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.2%，比上年下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。針對(duì)社會(huì)關(guān)注度較高的年輕人就業(yè)問題，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，不包含在校生的16—24歲勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率為14.9%；五是2023年年末全國人口140967萬人，比2022年末減少208萬人，連續(xù)第二年下降。
考慮到疫情轉(zhuǎn)段初期的基數(shù)影響，從兩年平均同比看，2023年12月生產(chǎn)端，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速低位回升、工業(yè)增加值增速回落；需求端，固定資產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增速回升，而出口走弱。總結(jié)一下，2023年12月中國經(jīng)濟(jì)需求恢復(fù)好于生產(chǎn)、內(nèi)需好于外需。
具體來看，我們認(rèn)為2023年12月的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，有以下幾點(diǎn)值得關(guān)注：
第一，工業(yè)生產(chǎn)偏弱。2023年12月工業(yè)增加值同比6.8%，是當(dāng)年各月增速最高的，主要是低基數(shù)支撐。兩年平均同比看，12月增速為4.0%，是2023年8月以來的最低值。結(jié)合制造業(yè)PMI、工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等看，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)可能繼續(xù)處于“去庫存”階段。壓制工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)意愿的，核心因素還是有效需求不足。2023年四季度，中國工業(yè)產(chǎn)能利用率為75.9%，和過去六年同期相比，僅略高于受疫情轉(zhuǎn)段影響較大的2022年四季度（75.7%），比2017年到2021年同期的均值低1.7個(gè)百分點(diǎn)。
工業(yè)生產(chǎn)放緩后，2023年12月工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)銷率從97.4%提高到98.4%，這是2019年以來的同期最高值。受需求、預(yù)期和價(jià)格偏弱等因素的影響，疫后中國工業(yè)企業(yè)的庫存變化紊亂，短期可能繼續(xù)采取低庫存的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略。
工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略的改變，也體現(xiàn)在制造業(yè)投資數(shù)據(jù)上，紡織和醫(yī)藥等產(chǎn)能相對(duì)充裕的子行業(yè)投資增速相對(duì)靠后。2023年全年來看，高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.9%，高于6.5%的制造業(yè)投資增速。高技術(shù)制造業(yè)中，航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)，計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)，電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)18.4%、14.5%、11.1%。2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，將“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”放在各項(xiàng)重點(diǎn)工作的首位，預(yù)計(jì)將繼續(xù)通過產(chǎn)業(yè)和貨幣、財(cái)政政策等，來支持制造業(yè)重點(diǎn)行業(yè)發(fā)展。
第二，社消增速低位回升。2023年12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比7.4%，兩年平均同比從上月的1.8%提高至2.7%。分消費(fèi)類型看，商品零售的兩年平均同比從潛在1.0%回升到2.3%;餐飲收入的兩年平均同比從7.3%下滑到5.7%，這個(gè)增速是2023年下半年的次低值，僅高于10月的3.8%。在經(jīng)過一年多的恢復(fù)后，以餐飲為代表的接觸性服務(wù)業(yè)積壓需求可能已得到較為充分釋放。
2023年12月，限額以上商品零售兩年平均同比從前值1.4%回升到2.7%。主要產(chǎn)品中，糧油食品、飲料類和服裝鞋帽等必需品的零售增速較高；汽車類零售額的兩年平均同比雖仍有4.3%，但已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月回落；通訊器材類零售額兩年平均同比從-1.9%回升到3.0%，考慮到當(dāng)前手機(jī)的銷售低迷，該品
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