>> 中泰證券-2023年12月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：政府債券融資支撐社融-240113
| 上傳日期： |
2024/1/14 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張德禮 |
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2023年12月，中國新增社融和信貸分別為19400億元和11700億元，新增社融略低于Wind統(tǒng)計(jì)的市場(chǎng)預(yù)期值20578億元，新增信貸基本符合市場(chǎng)預(yù)期（11729億元）。我們認(rèn)為本月金融數(shù)據(jù)有四點(diǎn)值得關(guān)注：
第一，新增社融方面，12月延續(xù)政府債券融資拉動(dòng)的特征，政府債券融資對(duì)新增社融同比增量貢獻(xiàn)率超過100%。
12月新增社融19400億元，其中新增表內(nèi)融資、表外融資、直接融資分別為10414億元、-1564億元和7162億元。對(duì)比2022年同期，新增社融同比多增6342億元，其中表內(nèi)融資、表外融資、直接融資分別同比少增2322億元、多減145億元、多增7797億元。
表內(nèi)融資中，新增政府債券融資同比大幅多增，企業(yè)債券融資改善。12月新增直接融資7162億元，其中新增政府債券融資9279億元，新增股票融資508億元，新增企業(yè)債券融資-2625億元。和2022年同期相比，2023年12月政府債券融資同比多增6470億元，企業(yè)債券融資同比少減2262億元，股票融資同比少增935億元。
政府債券融資同比持續(xù)多增，反映了2023年10月以來國債、地方債的發(fā)行放量。企業(yè)債券融資連續(xù)第2個(gè)月同比改善，但和11月因地產(chǎn)債券融資改善不同，12月企業(yè)債券融資改善可能與2022年非地產(chǎn)債券融資的低基數(shù)有關(guān)。根據(jù)中指研究院，2023年12月房地產(chǎn)行業(yè)信用債發(fā)行總額273.6億元，同比下降33.3%。2022年底疫情擾動(dòng)以及債市震蕩也沖擊了非房地產(chǎn)債券的發(fā)行，造成了2022年12月企業(yè)債券融資的低基數(shù)。
表外融資中，新增委托貸款同比少減，新增信托貸款同比多增，新增票據(jù)融資同比大幅多減。12月新增委托貸款、信托貸款、票據(jù)融資分別為-43億元、348億元和-1869億元，同比分別少減58億元、多增1112億元、多減1315億元。
第二，信貸方面，2023年12月信貸同比大幅少增。中長貸拖累企業(yè)信貸同比大幅少增，居民部門信貸同比雖改善，卻是近10年同期次低值。
12月新增人民幣貸款11700億元，同比少增2300億元。其中，新增企業(yè)貸款8916億元，新增居民貸款2221元，新增非銀貸款94億元。
企業(yè)貸款同比少增3721億元，主要是企業(yè)中長貸拖累，企業(yè)短貸與中長貸同比分別多減219億元、少增3498億元。12月企業(yè)中長貸同比大幅少增，主因2022年企業(yè)中長貸的歷史同期最高值（12110億元）的高基數(shù)，相比2019-2021年同期的平均值（4290億元），2023年12月企業(yè)中長貸還是增加的。此外，可能也和存款利率持續(xù)下調(diào)后，存-貸款套利活動(dòng)減少有關(guān)。
居民貸款同比多增468億元，其中，居民中長貸同比少增403億元，居民短貸同比多增872億元。居民信貸的改善主要由基數(shù)效應(yīng)貢獻(xiàn)。2022年12月受疫情因素與地產(chǎn)低迷的影響，居民短貸與中長貸均為近10年同期最低值。2023年12月新增居民信貸雖然同比改善，但在過去10年同期中也僅高于2022年水平。尤其是居民中長貸仍同比少增，或表明穩(wěn)地產(chǎn)政策有待進(jìn)一步發(fā)力。
第三，存款方面，財(cái)政支出發(fā)力，新增財(cái)政存款同比小幅多增，企業(yè)存款同比大幅多增。
12月新增人民幣存款868億元，同比少增6374億元。其中，12月新增居民存款19780億元，同比少增9123億元；新增企業(yè)存款3165億元，同比多增2341億元；新增財(cái)政存款-9221億元，同比少減1636億元；新增非銀存款5326億元，同比少減2億元。
年底財(cái)政支出加快，12月新增財(cái)政存款季節(jié)性下降，企業(yè)存款增加。同比來看，在政府債券融資同比多增6470億元的情況下，財(cái)政存款同比僅少減1636億元，企業(yè)存款同比大幅增加2341億元，可能表明12月財(cái)政支出力度較大，加快了財(cái)政資金撥付。2023年12月新增居民存款同比大幅少增，2022年12月居民理財(cái)贖回的高基數(shù)所致，2023年12月新增居民存款高于2019-2021年平均水平（16958億元）。
第四，M2-M1剪刀差收窄，但仍是2023年次低增速。12月M2和M1同比分別為9.7%和1.3%。M2增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，M1增速與11月持平。剪刀差收窄主要由M2貢獻(xiàn)，企業(yè)資金活化程度并沒有提高，企業(yè)對(duì)未來的預(yù)期仍偏弱。
總的來說，12月金融數(shù)據(jù)延續(xù)政府債券融資支撐的特征，存款端也顯現(xiàn)財(cái)政支出繼續(xù)發(fā)力，但居民和企業(yè)融資需求仍然不強(qiáng)，有效需求不足仍然是經(jīng)濟(jì)面臨的主要挑戰(zhàn)，M1的持續(xù)低迷也表明社會(huì)預(yù)期偏弱。
展望2024年，2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“保持流動(dòng)性合理充裕，社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”、“加強(qiáng)政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合”，在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不足、通脹持續(xù)低迷的情況下，2024年貨幣與財(cái)政政策將進(jìn)一步發(fā)力。短期來說，有兩點(diǎn)值得關(guān)注：一是2024年初信貸投放節(jié)奏，2023年四季度貨政例會(huì)要求“引導(dǎo)信貸合理增長、均衡投放”；二是2023年12月新一輪PSL落地，且可能持續(xù)投放，關(guān)注其對(duì)企業(yè)中長期信貸的撬動(dòng)情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。
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