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1月價(jià)值明顯占優(yōu)反映了什么預(yù)期？
　　1月市場整體下跌與價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)是一體兩面，都反映的是市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降與防御屬性偏強(qiáng)。指數(shù)層面，大盤對中小盤以及微盤領(lǐng)先；上證50大幅優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板指。風(fēng)格層面，大盤價(jià)值、小盤價(jià)值、大盤成長和小盤成長次第表現(xiàn)，風(fēng)格上的主要分化是價(jià)值相對于成長的大幅領(lǐng)先。行業(yè)表現(xiàn)是風(fēng)格更細(xì)化的映射。
　　“央企市值管理”是價(jià)值占優(yōu)的催化劑，但核心還是“宏觀預(yù)期偏弱”。（1）2015年以來，價(jià)值相對成長占優(yōu)的另一個(gè)表現(xiàn)形式是紅利指數(shù)相對跑贏，從歷史上看，紅利指數(shù)跑贏的宏觀環(huán)境有兩種，一是經(jīng)濟(jì)增長和通脹條件收縮，二是貨幣政策條件收縮。其中對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期可以進(jìn)一步細(xì)化為對地產(chǎn)景氣的預(yù)期。（2）因此，“宏觀預(yù)期偏弱”可以拆分為增長預(yù)期（地產(chǎn)預(yù)期）、價(jià)格預(yù)期和政策預(yù)期。區(qū)別于以往，本輪紅利指數(shù)表現(xiàn)占優(yōu)始于2023年4月，期間是上述兩種預(yù)期均偏弱的環(huán)境。
　　價(jià)值占優(yōu)的宏觀環(huán)境能否持續(xù)？
　　我們傾向于價(jià)值/紅利風(fēng)格繼續(xù)占優(yōu)，主因目前政策力度可能較難滿足預(yù)期修正的條件。
　?。?）地產(chǎn)政策方面，對購房者資產(chǎn)負(fù)債表的優(yōu)化力度有待加強(qiáng)。我們以（利息支出減免+地產(chǎn)價(jià)值）粗略構(gòu)建購房者資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化程度，指標(biāo)顯示本輪地產(chǎn)利率下降以來，本輪至今購房者的資產(chǎn)負(fù)債表可能沒有得到實(shí)質(zhì)性的優(yōu)化。由于購房需求與地產(chǎn)景氣度本身也存在反饋效應(yīng)，因此，基于當(dāng)前景氣度偏弱的地產(chǎn)市場，我們傾向于提升地產(chǎn)需求可能需要更大力度的政策引導(dǎo)。
　?。?）宏觀價(jià)格方面，當(dāng)前實(shí)際利率的水平是2010年以來的次高點(diǎn)，較高的實(shí)際利率水平會限制需求擴(kuò)張，進(jìn)而帶來有效需求不足和宏觀價(jià)格下降的問題。2023年3季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告將此前“物價(jià)有望觸底回升”的表述調(diào)整成“短期還將維持低位，未來將回歸常態(tài)水平”，反映央行對短期通脹水平保持相對審慎的態(tài)度。因此，若后續(xù)貨幣政策的階段目標(biāo)著眼于國內(nèi)物價(jià)水平，那就需要更大力度的政策支持，在當(dāng)前較高的實(shí)際利率水平下，我們傾向于短期宏觀價(jià)格走低的態(tài)勢會持續(xù)。
　?。?）財(cái)政政策方面，市場對財(cái)政政策發(fā)力一直有期待，我們傾向于后續(xù)空間有低于預(yù)期的可能。一是疫情以來中國財(cái)政政策的力度一直不小；二是較高的地方政府存量債務(wù)可能會制約財(cái)政政策進(jìn)一步發(fā)力的空間。
　　2月金股推薦
　　自上而下，結(jié)合我們各個(gè)行業(yè)月度組合，2024年中泰證券2月金股推薦如下：兗礦能源、春秋航空、渝農(nóng)商行、江河集團(tuán)、中國太保、山東出版、城市傳媒和北證50。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　每月研究觀點(diǎn)和重點(diǎn)推薦標(biāo)的基于各行業(yè)組對未來一個(gè)月的基本面和盈利情況判斷，各行業(yè)在做出最后推薦有其經(jīng)濟(jì)和政策前提，可能會存在經(jīng)濟(jì)和政策與我們預(yù)期不一致的情況。