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2024年2月中國官方制造業(yè)PMI錄得49.1%，環(huán)比下降0.1pct；官方非制造業(yè)PMI錄得51.4%，環(huán)比+0.7pct；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)50.9%，環(huán)比持平。
　　總結(jié)：2月制造業(yè)PMI環(huán)比微降，春節(jié)假期對數(shù)據(jù)的擾動似乎有限。參考?xì)v年春節(jié)2月的年份，今年表現(xiàn)“略超預(yù)期”。但拆分結(jié)構(gòu)看，這一強(qiáng)于季節(jié)性的表現(xiàn)，主要源自物流配送時間指數(shù)的下降、有力支撐PMI；而生產(chǎn)回落幅度不小、新訂單環(huán)比持平的表現(xiàn)弱于同期。總結(jié)而言，春節(jié)影響下的制造業(yè)亮點(diǎn)不多，“寬信用”仍在蓄力階段。
　　2月制造業(yè)PMI：環(huán)比微降，物流收縮支撐PMI韌性
　?。?）供貨商配送時間指數(shù)：春節(jié)疊加寒潮影響，配送效率下降，分項(xiàng)環(huán)比2.0pct，拉動PMI環(huán)比約+0.3pct。對比春節(jié)日歷相近的2019年同期該分項(xiàng)僅微降，故春節(jié)因素之外，今年2月寒潮影響可能是分項(xiàng)下行較多的原因。
　?。?）新訂單：新訂單環(huán)比持平，歷年同期多為上升。2月新訂單環(huán)比持平在49%，高技術(shù)、消費(fèi)品制造業(yè)需求釋放，新訂單繼續(xù)上行；整體反映需求不足的企業(yè)占比上升至61%，需求收縮的影響仍在。
　　（3）生產(chǎn)：春節(jié)假期擾動，生產(chǎn)季節(jié)性收縮。2月生產(chǎn)環(huán)比-1.5pct至49.8%，降幅處于同期中性水平。考慮到此前連續(xù)8個月生產(chǎn)均在榮枯線上方，春節(jié)因素偏短期，“金三銀四”旺季帶動下生產(chǎn)有望重返擴(kuò)張區(qū)間。
　?。?）價格：出廠價格回暖，表現(xiàn)好于歷年春節(jié)。2月原材料購進(jìn)價格、出廠價格環(huán)比-0.3pct、+1.1pct，價格表現(xiàn)相對以往春節(jié)月份而言較強(qiáng)。購進(jìn)-出廠價格收窄，對應(yīng)盈利空間邊際修復(fù)。
　　（5）外貿(mào)：節(jié)奏放緩，小型企業(yè)出口訂單略弱。2月新出口訂單、進(jìn)口環(huán)比分別-0.9pct、-0.3pct至46.3%、46.4%。大型、中型企業(yè)新出口訂單均回升至49%及以上，而小型企業(yè)降幅擴(kuò)大。
　?。?）庫存：補(bǔ)庫意愿下降，庫存加速去化。2月采購環(huán)比-1.2pct至48%，續(xù)創(chuàng)2023年6月以來新低；原材料庫存-0.2pct至47.4%，產(chǎn)成品庫存環(huán)比-1.5pct至47.9%，生產(chǎn)采購放緩，2月以消化庫存為主。
　　2、2月非制造業(yè)PMI：基建需求加快釋放
　?。?）服務(wù)業(yè)：春節(jié)提振服務(wù)消費(fèi)景氣，環(huán)比升幅高于歷年同期。春節(jié)假期旅游餐飲等服務(wù)消費(fèi)亮眼，服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比+0.9pct至51%，航空運(yùn)輸、餐飲、景區(qū)服務(wù)等PMI加速擴(kuò)張。
　?。?）建筑業(yè)：施工條件不利，建筑業(yè)PMI季節(jié)性下行，但基建韌性較好。2月建筑業(yè)PMI環(huán)比-0.4pct至53.5%，但代表基建的土木工程建筑業(yè)PMI及新訂單環(huán)比升至60%以上，加速擴(kuò)張，或?qū)?yīng)節(jié)后施工加速釋放。另一方面，地產(chǎn)等行業(yè)影響下，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期大幅回落6.2pct至55.7%，創(chuàng)2021年1月新低。
　　對于債市而言，2月下旬之后復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快，3月進(jìn)入“寬信用”政策效果的加速驗(yàn)證期，尤其是兩會之后政策密集推出，情緒層面或有一定擾動。但另一方面，地方債供給放量時點(diǎn)或延后至4月，疊加偏強(qiáng)的配置盤保護(hù)、3月資金面預(yù)期平穩(wěn)，收益率調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)可控，不必顯著收縮久期、積極觀察，若有調(diào)整可擇機(jī)配置，另外高票息品種的保護(hù)更強(qiáng)，7-10年期區(qū)間內(nèi)可以繼續(xù)挖掘。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：“穩(wěn)增長”政策效果超預(yù)期。