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投資要點(diǎn)：2023年日均股基交易額9625億元，同比下滑4%，監(jiān)管階段性收緊背景下，IPO規(guī)模同比下滑，債券發(fā)行規(guī)模同比提升。權(quán)益市場繼續(xù)下跌，跌幅較2022年有所收窄。預(yù)計(jì)2023年上市券商凈利潤同比提升4%。目前券商股估值較低，考慮到行業(yè)發(fā)展政策積極，我們認(rèn)為大型券商優(yōu)勢仍顯著，推薦中信證券、華泰證券、中金公司等。
　　2023年市場活躍度維持高位。1）2023年市場日均股基交易額為9625億元，同比下滑4%。截止2023年8月末，2023年平均每月新增投資者116萬人，較2022平均每月新增投資者123萬人下滑5%。2）截至2023年末，融資融券余額為1.65萬億元，同比提升7%，平均擔(dān)保比例270%，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。3）IPO階段性收緊，融資規(guī)模下滑。2023年共發(fā)行313家IPO，同比下滑27%，募資規(guī)模達(dá)3565億元，同比下滑39%，平均每家募資規(guī)模11.4億元，較2022年的11.7億元下降17%。4）監(jiān)管指引下再融資規(guī)模下滑。2023年增發(fā)募集資金5790億元，同比下滑20%；配股150億元，同比減少76%；可轉(zhuǎn)債1406億元，同比下降49%；可交換債333億元，同比下降23%。5）債券發(fā)行規(guī)模同比提升。2023年，券商參與的債券發(fā)行規(guī)模為13.3萬億元，同比提升28%。其中企業(yè)債、公司債、金融債券和ABS分別同比增長-45%、25%、21%和5%。6）權(quán)益市場繼續(xù)下跌，跌幅較2022年有所收窄。2023年滬深300指數(shù)下跌11.38%，2022年下跌21.63%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2023年下跌19.41%，2022年下跌29.37%；上證綜指2023年下跌3.7%，2022年下跌15.13%；萬得全A指數(shù)累計(jì)下跌5.19%，2022年下跌18.66%；中債總?cè)珒r(jià)值數(shù)2023年上漲1.63%，2022年上漲0.18%。
　　預(yù)計(jì)上市券商2023年凈利潤同比+9.5%，四季度同比+20.5%。截止至2024年1月31日，34家券商發(fā)布年報(bào)或業(yè)績預(yù)告或快報(bào)，其中26家券商凈利潤同比實(shí)現(xiàn)正增長。我們結(jié)合業(yè)績預(yù)告及我們對已覆蓋公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023年上市券商凈利潤同比約+9.5%，四季度同比約+20.5%。我們認(rèn)為2023年上市券商業(yè)績增長的主要原因是權(quán)益市場表現(xiàn)好于2022年，自營業(yè)務(wù)有所改善。
　　投行業(yè)務(wù)集中度維持高位。從2023年完成承銷項(xiàng)目金額來看，上市券商集中度仍維持高位，大型綜合型券商憑借自身豐富的資源和團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢，股債承銷規(guī)模均大幅領(lǐng)先同業(yè)。前五大券商，中信證券、中信建投、中金公司、華泰證券、國泰君安合計(jì)完成7.35萬億元，行業(yè)占比58%，2022年為60%。其中IPO承銷方面，擁有優(yōu)質(zhì)上市資源的券商2023年完成IPO承銷數(shù)量及金額均領(lǐng)先同業(yè)，TOP5券商市占率達(dá)到56%，同比下滑4個(gè)百分點(diǎn)。
　　中性假設(shè)下預(yù)計(jì)行業(yè)凈利潤同比+8%。中性假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)2024年行業(yè)凈利潤將同比+8%，預(yù)計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長7%，投行業(yè)務(wù)持平，資本中介業(yè)務(wù)收入增長2%，資管同比增長10%，自營同比增長20%。
　　估值較低，預(yù)計(jì)未來α和β行情并存。目前（2024年3月1日）券商行業(yè)平均估值1.3x 2024EP/B，中信券商II指數(shù)PB為1.2倍，估值較低?？紤]到行業(yè)發(fā)展政策積極，我們認(rèn)為大型券商優(yōu)勢仍顯著，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。
　　重點(diǎn)推薦：中信證券、華泰證券、中金公司等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場大幅下跌帶來業(yè)績和估值的雙重壓力。