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櫥衣木床長期仍有個位數(shù)增長空間，舊改房、整裝、精裝成為新增長點
　　根據(jù)我們測算，假設(shè)24-28年我國全國住宅銷售面積保持在8-9億平方米水平下，定制櫥柜、定制衣柜、木門、床墊仍能維持個位數(shù)增長空間，增長驅(qū)動力主要來自存量消費占比提升、客單值增長。具體來看，假設(shè)2028年全國住宅銷售面積8.2億平方米、新房二手房銷售比例5:4、單套房平均面積100平方米的情況下，預(yù)計定制櫥柜的市場規(guī)模將從23年的1252.6億元提升至28年的1688.2億元，CAGR為6.2%；定制衣柜的市場規(guī)模將從23年的2098.7億元提升至28年的3176.5億元，CAGR為8.6%；木門的市場規(guī)模將從23年的1111.4億元提升至28年的1370.2億元，CAGR為4.3%；床墊的市場規(guī)模將從23年的695.0億元提升至28年的928.9億元，CAGR為6.0%；
　　客流量測算：1）定制：各產(chǎn)品的客流量由工程渠道、整裝渠道、零售渠道的新房和舊房需求構(gòu)成。工程渠道：工程渠道各產(chǎn)品客流量為精裝房套數(shù)乘品類配套率計算所得。結(jié)合奧維云網(wǎng)公眾號數(shù)據(jù)，我們假設(shè)2020年精裝房櫥柜配套率增長至95.9%，17-18年增速+4pct，19-20年增速+2pct；2020年木門配套率增長至98.7%，17-22年保持增速+0.5pct；假設(shè)精裝房衣柜配套率為15%。整裝渠道：整裝渠道客流量為毛坯新房套數(shù)、舊房翻新套數(shù)乘對應(yīng)整裝滲透率計算所得。假設(shè)新房、舊房20年整裝滲透分別為30%/20%，16-20年增速為+3pct，21-28E年增速為+4pct。零售渠道：零售渠道分為新房裝修與舊房改造需求，結(jié)合各品類定制家居產(chǎn)品的滲透率計算所得。新房零售需求為未選擇整裝的毛坯新房需求和精裝新房未配套產(chǎn)品的需求，舊房改造需求為未選擇整裝的二手房交易后翻新需求和存量房翻新需求。舊房改造中，假設(shè)85%的交易二手房有翻新需求，16年有0.5%的存量房有翻新需求，存量房翻新需求率保持+0.1pct的年增長。假設(shè)20年櫥柜、衣柜、木門改造需求占比70%/50%/50%，保持+3pct的年增速。定制家居滲透率方面，根據(jù)奧維云網(wǎng)，我們設(shè)20年櫥柜、衣柜、木門滲透率分別為60%/40%/90%，櫥柜和衣柜16-20年保持+3pct的年增速，21-28E保持+4pct的年增速，木門滲透率17-23E保持+3pct的年增速。2）床墊：均為零售需求，床墊總需求量=新房銷售帶動床墊需求量+二手房銷售帶動床墊需求量+舊改房帶動的床墊需求量+存量房更新帶動床墊需求量；每套房屋交易能夠帶動1.5張床墊需求；2020年及以前存量房更新帶動床墊需求量=床墊總需求量-新房銷售帶動床墊需求量-二手房銷售帶動床墊需求量-舊改房帶動的床墊需求，且存量房床墊更新占比=存量房更新帶動床墊需求量/存量房套數(shù)；自2021年起存量房床墊更新占比以每年較前年提高0.3%的增速增長。
　　單價假設(shè)：各渠道、各品類市場規(guī)模由需求套數(shù)乘單套房需求套數(shù)乘單價計算所得。假設(shè)櫥柜需求量為每套房1套，衣柜需求量為每套房2套，木門需求量為每套房5樘。工程渠道單價：假設(shè)櫥柜20年單套售價4500元，每年遞增150元；假設(shè)衣柜20年單套售價5000元，每年遞增200元；假設(shè)木門20年單樘售價640元，每年遞增30元。整裝渠道單價：假設(shè)櫥柜20年單套售價5000元，每年遞增150元；假設(shè)衣柜20年單套售價5400元，每年遞增200元；假設(shè)木門20年單樘售價720元，每年遞增30元。零售渠道單價：假設(shè)櫥柜20年單套售價10000元，每年遞增300元；假設(shè)衣柜20年單套售價10800元，每年遞增200元；假設(shè)木門20年單樘售價1600元，每年遞增100元。床墊單價逐年提升，但增速逐年下滑0.1%。
　　風險提示
　　①全球貿(mào)易風險
　?、诮K端需求不及預(yù)期風險
　　③原材料價格大幅波動風險
　?、軈R率風險
　?、菪袠I(yè)競爭加劇風險
　?、藜僭O(shè)偏樂觀與實際值可能存在差異的風險