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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年2月汽車銷量相關(guān)數(shù)據(jù)：
　　1）新能源汽車：12.2萬(wàn)輛，同比-37%、環(huán)比-39%；
　　2） BEV：5.5萬(wàn)輛，同比-39%、環(huán)比-48%；
　　3） PHEV：6.7萬(wàn)輛，同比-34%、環(huán)比-30%；
　　4）出口：2.3萬(wàn)輛，同比+55%、環(huán)比-36%；
　　5）鋰電池：6.7 Gwh，同比-26%、環(huán)比-41%。
　　評(píng)論：
　　2月依舊主動(dòng)降批發(fā)，終端庫(kù)存加速清理。由于1-2月通常是春節(jié)假期及銷售淡季，疊加比亞迪渠道庫(kù)存較高，公司1-2月主動(dòng)降批發(fā)力度較強(qiáng)：2月批發(fā)12.2萬(wàn)輛，同比-37%、環(huán)比-39%；1-2月累計(jì)32.4萬(wàn)輛/同比-6%。此外，公司于節(jié)后陸續(xù)推出了主品牌2024年榮耀版車型，價(jià)格較2023年冠軍版車型下降約2-3萬(wàn)元，配置相似。老款車型價(jià)格也隨之下調(diào)，促銷清庫(kù)力度強(qiáng)勁。秦榮耀版上市首周訂單約2.4萬(wàn)臺(tái)，終端客流及銷售改善明顯。
　　市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，但盈利端應(yīng)對(duì)手段豐富。市場(chǎng)比較擔(dān)心降價(jià)對(duì)盈利負(fù)面影響較大，但實(shí)際或好于預(yù)期：1）成交價(jià)由指導(dǎo)價(jià)和終端優(yōu)惠構(gòu)成，雖然榮耀版較冠軍版指導(dǎo)價(jià)下降約2-3萬(wàn)元，但新車沒(méi)有終端優(yōu)惠，可看成折扣回收；2）供應(yīng)鏈降本，電池等零部件環(huán)節(jié)仍有成本下降空間；3）出口及高端產(chǎn)品增長(zhǎng)會(huì)帶動(dòng)盈利上行，這部分暫未受價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響?？偠灾?，頭部車企在相應(yīng)價(jià)格帶上具備定價(jià)權(quán)，品牌組合和產(chǎn)業(yè)鏈地位也決定了盈利壓力并非剛性兌現(xiàn)。Q1承壓后，隨著銷量增長(zhǎng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司單車盈利有望繼續(xù)上行。
　　3月將開(kāi)啟主品牌新品周期，元UP、秦L、海豹06有望陸續(xù)上市。根據(jù)工信部信息，比亞迪主品牌的元UP（378批）、秦L（380批）、海豹06（380批）已完成申報(bào)，后續(xù)將陸續(xù)上市。新車型推出將帶來(lái)銷量增量，同時(shí)也將提振利潤(rùn)率。特別地，公司DM 5.0及E 4.0平臺(tái)技術(shù)也有望伴隨新車陸續(xù)發(fā)布。
　　投資建議：增速換檔，2024年產(chǎn)品革新開(kāi)啟新周期。考慮榮耀版定價(jià)較激進(jìn)，我們調(diào)整2024-2025年核心預(yù)測(cè)：
　　1）銷量：375/420萬(wàn)輛，同比+24%/+12%，原值361/425萬(wàn)輛；
　　2）營(yíng)收：7,815/10,032億元，同比+32%/+28%，原值7,566/9,874億元；
　　3）歸母：381/605億元，同比+26%/+59%，原值400/609億元；
　　4） EPS：13.08/20.78元，原值13.75/20.92元。
　　考慮公司2024年新品/新技術(shù)周期強(qiáng)勁，中期高端品牌（騰勢(shì)/方程豹/仰望）和出口持續(xù)放量，盈利結(jié)構(gòu)有望上行。我們給予2024年目標(biāo)PE 20倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值7,614億元。調(diào)整目標(biāo)價(jià)至261.5元，考慮匯率及A/H溢價(jià)，調(diào)整港股目標(biāo)價(jià)至258.5港元，對(duì)應(yīng)A/H溢價(jià)1.1倍。維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇、高端化不及預(yù)期、出口銷量不及預(yù)期等。