>> 海通證券-乖寶寵物(301498)立足自有品牌，乘國內(nèi)寵物經(jīng)濟東風(fēng)-240305
| 上傳日期： |
2024/3/5 |
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| 3509KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
李淼,鞏健,馮鶴 |
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投資要點：
國內(nèi)寵物食品龍頭，OEM/ODM業(yè)務(wù)與自有品牌協(xié)同發(fā)展。2013年至今，公司成功由單一的代加工廠商轉(zhuǎn)型為代工與自有品牌協(xié)同發(fā)展的寵物食品企業(yè)，2022年自有品牌業(yè)務(wù)營收占比60.55%。產(chǎn)品方面，零食長期構(gòu)成公司營收的主要項目，2022年占比57.83%；主糧是目前營收增長的重要動力，近5年CAGR+42.15%，近3年的營收增長額占主營收入增量的50.41%，2022年產(chǎn)品占比41.09%。整體來看，公司業(yè)績穩(wěn)定，除2019年受到中美貿(mào)易摩擦干擾，公司歸母凈利潤基本呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長的態(tài)勢。
行業(yè)：國內(nèi)寵物經(jīng)濟量價齊升，公司有望受益。1）量：對生活質(zhì)量要求的提高、疊加持續(xù)凸顯的寵物情感價值，推動我國養(yǎng)寵滲透率提升，養(yǎng)寵規(guī)模擴大。預(yù)計到2025年底，我國養(yǎng)寵總數(shù)將達到1.99億只，2018-2025年CAGR+2.18%。2）價：對寵物關(guān)系定位的升級、加之精細(xì)化科學(xué)養(yǎng)寵思想的普及，人們?yōu)閷櫸锔顿M的意愿提升，每寵平均消費上升。預(yù)計2018-2025年，我國單只寵物犬/貓年平均食品支出從172/140元提升至284/365元，CAGR+7.44%/ 14.71%。量價齊升推動我國寵食市場規(guī)模在2025年達到656億元，未來3年CAGR+10.44%。我們認(rèn)為，公司作為國產(chǎn)寵食龍頭，有望受益于國內(nèi)寵食市場規(guī)模擴大，依托自身強壁壘獲取市場份額。
核心競爭力：品牌影響力+技術(shù)研發(fā)+高營銷力構(gòu)建強壁壘。1）品牌壁壘：2013年公司創(chuàng)建境內(nèi)自有品牌“麥富迪”，近年來受到市場高度認(rèn)可。據(jù)公司招股書援引第一財經(jīng)數(shù)據(jù)，2021年，麥富迪獲犬貓食品品牌天貓銷量榜單行業(yè)第1名和最受Z世代歡迎的寵食品牌；據(jù)公司官網(wǎng)援引天貓平臺官方公布榜單，2022-2023年，麥富迪是天貓“雙11”寵物行業(yè)唯一破億品牌。品牌優(yōu)勢建立消費粘性，公司議價能力提升。2）技術(shù)壁壘：公司既有研發(fā)機制成熟，募集資金中的3060萬元將投入于犬貓基礎(chǔ)研究和定制化產(chǎn)品研發(fā)，鞏固研發(fā)能力，最大程度滿足用戶需求，增強用戶粘性。3）銷售壁壘：公司通過“泛娛樂化+多樣化線上平臺推廣+打造聯(lián)名產(chǎn)品”的營銷推廣組合拳，長期堅定地投入營銷，匹配寵食目標(biāo)群體，幫助公司品牌快速深入潛在消費者。目前公司麥富迪品牌的天貓旗艦店粉絲量為243萬，領(lǐng)先于同業(yè)。
盈利預(yù)測及估值。公司為國產(chǎn)寵物食品龍頭企業(yè)，既有代工業(yè)務(wù)基礎(chǔ)扎實且境內(nèi)外自有品牌業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，有望受益于國內(nèi)寵物經(jīng)濟成熟化帶來的量價齊升，多重壁壘助力公司進一步提升市場份額。我們預(yù)計公司23-25年營收為42.2/51.7/62億元，歸母凈利潤為4.1/5.2/6.6億元。根據(jù)可比公司估值，給予乖寶寵物24年38-40倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間為49.6-52.2元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。匯率波動超預(yù)期；原材料價格大幅上漲；中美貿(mào)易摩擦加劇。
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