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事項(xiàng)：
　　3月4日晚，常熟銀行披露2023年業(yè)績快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入98.70億元，同比增長12.0%，較9M23下降0.5pct；營業(yè)利潤40.53億元，同比增長20.5%，較9M23下降0.8pct；歸母凈利潤32.82億元，同比增長19.6%，較9M23下降1.5pct。
　　評(píng)論：
　　營收增速小幅收窄，主要是息差承壓。4Q23營收同比增長10.5%，較3Q23下降2.4pct，在信貸增長不弱的情況下，主要是受息差收窄影響，假設(shè)4Q23凈利息收入占比87%，測(cè)算4Q23凈息差為2.47%（分母為總資產(chǎn)），環(huán)比降幅為32bp（測(cè)算數(shù)據(jù)不一定準(zhǔn)確，主要是看趨勢(shì)），大于前三季度息差降幅，主要是增速較快的個(gè)人經(jīng)營性貸款利率下行較多。
　　業(yè)績?cè)鏊俳?0%高增，得益于良好的風(fēng)控水平。4Q23歸母凈利潤同比增長15%，較3Q23下降6.5pct，主要由于營業(yè)支出增長較快，4Q23營業(yè)支出同比增長6.5%，較3Q23提升2.7pct。公司資產(chǎn)質(zhì)量仍然保持穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)，以零售業(yè)務(wù)為主的銀行通常面臨較大的零售資產(chǎn)質(zhì)量壓力，而常熟銀行不良貸款率維持在0.75%的行業(yè)領(lǐng)先水平，并且4Q23撥備覆蓋率還在高基數(shù)上邊際提升了0.9pct至537.9%，在行業(yè)整體利用撥備反哺利潤的趨勢(shì)下很難得。
　　信貸增長不弱，預(yù)計(jì)零售貸款結(jié)構(gòu)有所分化。規(guī)模保持較快增長，業(yè)績快報(bào)披露數(shù)據(jù)顯示，2023年末總資產(chǎn)3344.79億元，同比增長16.2%；總貸款2224.39億元，同比增長15.0%。如果把ABS出表的信貸額度加回去（22年ABS出表77.05億元，23年為131.3億元），則23年總信貸增速達(dá)17.1%的高增。結(jié)合四季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，居民消費(fèi)意愿有待進(jìn)一步提升，按揭提前還款現(xiàn)象仍存，預(yù)計(jì)4Q23按揭貸款、信用卡以及消費(fèi)貸款增速放緩，而個(gè)人經(jīng)營性貸款增速較快，從而整體貸款增速維持較快增長。
　　投資建議：常熟營收利潤穩(wěn)步高增，個(gè)人信貸增長不弱，維持全年重點(diǎn)推薦。常熟銀行商業(yè)模式專注，通過十幾年深耕小微打造了專業(yè)可復(fù)制的“常熟微貸模式”，風(fēng)控優(yōu)秀并不斷下沉渠道拓寬市場(chǎng)，個(gè)人經(jīng)營貸在總貸款中的比例逐年攀升。常熟銀行深耕常熟本地市場(chǎng)，近年通過村鎮(zhèn)銀行、普惠金融試驗(yàn)區(qū)等不斷開拓異地版圖，信貸投放維持較快增長，持續(xù)看好公司小微定位優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營擴(kuò)張帶來的長期高成長性。根據(jù)公司最新財(cái)務(wù)情況，結(jié)合當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，銀行業(yè)仍有降息預(yù)期，我們調(diào)整公司2023-2025營收增速預(yù)測(cè)為12.1%/11.5%/12.7% （前值為12.2%/13.1%/14.0% ），凈利潤增速為19.6%/18.9%/20.5%（前值為20.6%/ 21.8%/18.5%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024EPB在0.68X，考慮過去3年公司歷史平均PB在1.00X，給予公司2024年目標(biāo)PB0.85X，對(duì)應(yīng)23年目標(biāo)價(jià)8.64元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能不足下銀行息差進(jìn)一步承壓。銀行信貸投放不及預(yù)期。