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核心觀點(diǎn)
　　 鋰電池精密結(jié)構(gòu)件龍頭，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。公司成立于1996年，2007年轉(zhuǎn)向汽車(chē)鋰電池結(jié)構(gòu)件，現(xiàn)已成為全球鋰電池精密結(jié)構(gòu)件龍頭企業(yè)。受益于下游需求持續(xù)增加，公司規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，目前已形成國(guó)內(nèi)13個(gè)生產(chǎn)基地+海外3個(gè)生產(chǎn)基地的產(chǎn)能布局。
　　行業(yè)空間大，競(jìng)爭(zhēng)格局較穩(wěn)定。結(jié)構(gòu)件為鋰電池重要組成部分，影響電池的安全性和一致性等，產(chǎn)品認(rèn)證周期長(zhǎng)、供應(yīng)商替代成本較高，與電池廠(chǎng)合作較穩(wěn)定，客戶(hù)粘性大。根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2022年，科達(dá)利在方形結(jié)構(gòu)件的市占率約36.4%，圓柱電池結(jié)構(gòu)件的市占率約9.4%。我們預(yù)計(jì)到2025年，全球結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)規(guī)模有望超過(guò)600億元。
　　成本管控優(yōu)秀，海外增長(zhǎng)潛力大。公司主要有三大優(yōu)勢(shì)：1）技術(shù)優(yōu)勢(shì)：公司擁有多年的鋰電結(jié)構(gòu)件研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先。2）客戶(hù)優(yōu)勢(shì)：公司客戶(hù)涵蓋寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航、LG、松下等全球知名動(dòng)力電池制造企業(yè)，并多年蟬聯(lián)寧德時(shí)代結(jié)構(gòu)件第一大供應(yīng)商。另外，公司連續(xù)與Northvolt、ACC和Morrow等海外電池制造商簽訂大額采購(gòu)合同，并于2020年起接連在德國(guó)、匈牙利和瑞典建設(shè)產(chǎn)能、配套海外客戶(hù)，隨著海外產(chǎn)能逐步釋放，服務(wù)全球。3）成本優(yōu)勢(shì)：結(jié)構(gòu)件行業(yè)固定資產(chǎn)投資占比大，規(guī)模效應(yīng)明顯，公司采用自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)，提升生產(chǎn)效率，降低人力成本。制造費(fèi)用在成本中的占比顯著低于行業(yè)均值，人均創(chuàng)收高于行業(yè)均值，具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。
　　投資建議：我們認(rèn)為公司作為鋰電池結(jié)構(gòu)件龍頭企業(yè)，客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)異，盈利能力穩(wěn)定，同時(shí)考慮到海外市場(chǎng)未來(lái)增長(zhǎng)空間巨大，疊加4680大圓柱電池放量可期，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為11.52/12.74/14.53億元，對(duì)應(yīng)PE分別為17.1/15.4/13.5，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及產(chǎn)業(yè)政策變化；原材料價(jià)格上行；固定資產(chǎn)折舊增加；技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；海外市場(chǎng)擴(kuò)展不及預(yù)期；其他不可抗因素等。